东华能源：近看化工物流远看车用LPG

　　国泰君安

　　●公司作为进口液化气的加工生产商、储运商和终端分销商，是华东地区最大的高品质工业用燃气供应商，连续多年占据中国进口液化石油气市场4.8%以上的份额，进口液化石油气数量连续三年位居前七名。

　　●公司液化石油气业务季节性明显，2004 年至2006年第四季度公司实现的毛利分别为1831.71 万元、1216.74 万元、4424.69万元，占全年毛利的比重分别为58.78%、36.12%、88.16%。

　　 ●公司业务较为单一，目前99％以上为进口液化气的销售收入，由于所有的液化气产品均需要进口，在一定程度上存在较为明显的原料供应风险。公司前期受到目前人民币升值的正面影响，获得了额外收益，2009年下半年以后这部分收益可能不再有。

　　●公司未来的发展重点为车用LPG 和化工原料业务。我们认为车用LPG业务受国家政策影响较大，具有很大的不确定性；化工原料业务有望在近期突破，但远期风险较大。对此，我们保持较为谨慎的态度，对未来该领域的发展还会持续关注。

　　●目前公司募集资金约为2.8 亿元，主要用于扩建2 万立方米液化气储罐项目、20万立方米储罐建设项目和完善物流配送体系项目，三项业务是对现有仓储业务的发展和完善化工物流产业链的补充，项目的实施可以增加公司的核心业务竞争力。

　　●我们预计公司2007、2008 和2009 年的EPS 按发行后摊薄后分别为0.18，0.20 和0.36 元，根据07 年EPS 给予28～32倍PE，建议询价区间为5.04～5.76 元。按照目前A 股同类上市公司估值水平测算，公司上市合理价格为7.2～9.0 元。