华泰股份：07年业绩低于预期

　　? 07 年年度业绩低于预期。公司07 年实现主营业务收入60.32 亿元，同比增长42%；营业利润6.57 亿元，同比增长6.8%；属于股东的净利润4.96 亿元，同比增长17%，对应每股收益0.90 元，低于我们预期。

　　? 成本上升及价格上涨滞后是业绩低于预期主要原因：

　　废纸、纸浆价格上涨加大成本压力：废纸价格07年下半年再度大幅上涨至220 美元/吨，加上纸浆价格也有小幅上扬，公司新闻纸及文化纸单位成本07年下半年分别环比上升了8.9%和16.2%；

　　产品价格上涨滞后、毛利率下滑：公司除直营店外的大部分业务的合同期限达到3 个月，最长的长达半年，产品价格的相对滞后使得公司未能转嫁成本压力，毛利率明显下滑，公司07 年下半年新闻纸和文化纸的毛利率分别下滑了5.7 和0.7 个百分点。

　　分季度业绩因此滞后于良好的行业氛围：因上述两方面原因，分季度看，最终公司07 年4 季度实现每股收益0.21 元，同比下滑9%。

　　? 再融资项目进展。公司拟公开增发不超过1亿股，用于50 万吨离子膜烧碱项目和林纸一体化项目，尽管增发事项尚在办理之中，但公司烧碱项目一期(25 万吨)已在实施，并有望在今年底投产运行，略早于我们预期。该再融资项目若最终得以成功实施，将使公司在

　　林纸一体化道路上又向前迈进一步，增强长期竞争力。

　　? 预计08 年净利润将恢复较快增长。公司新的合同价格已在今年初开始执行，毛利率有望得以恢复，良好行业氛围有望在08 年业绩中得以体现；公司20 万吨SC纸项目07 年底投产、广东40 万吨新闻纸项目及烧碱项目一期也将带来一定增长；最后，两税合并及购买

　　国产设备抵免所得税08 年也将贡献一定的业绩增长。

　　? 下调盈利预测。下调公司08、09 年每股收益7.5%和3.4%至1.06 元和1.48 元(已考虑潜在的增发摊薄)。

　　? 维持长期推荐评级。当前股价下，公司的08、09 年市盈率水平分别为26.9 倍和19.3 倍，考虑到公司行业龙头地位、有利的行业供需环境及业绩仍将快速增长等因素，维持长期推荐。

　　? 风险提示。由于公司业绩低于市场预期，且估值水平与国内市场基本相当，而相对于国际可比公司有一定溢价，不存在明显低估，股价短期内存在调整的风险。