ST成商：凤凰涅磐厚积薄发

　　联合证券

　　●凭借规模的扩张和嫁接大股东优秀管理模式，公司优质资产在历经3 年整合后将迅速恢复正常盈利能力。公司不仅将由此迅速跻身为四川省百货业霸主，并将与其大股东携手构建西南片区最有价值的百货连锁网络。

　　●公司体内资产市场价值高，根据我们的测算，我们保守估计公司每股资产价值折合约为35.44 元。优质资产不仅为公司业绩的反转奠定基础，也表明公司资产价值仍未被市场充分认识。

　　●网点规模的扩张和区域市场控制力的提升也将推动公司百货业务规模在2007-2011 年5 年间迅速膨胀，我们预计其零售业务销售收入将由2007年13.95 亿迅速攀升至61.34 亿，净利润由2007 年0.9 亿增至4.34 亿以上，年复合增速分别为44%和50%。

　　●公司百货业、地产业务和酒店业三大业务的相继兴起成为推动公司业务规模高速增长的主要驱动力，预计未来 5 年间，公司收入和净利润年均增速分别达到47.5%和64%，5 年内业务规模翻两翻以上。

　　●对比同行业其它公司，不考虑其它不可预期因素，公司成长性最为突出，这使得其相对估值优势更为显著。我们认为公司合理估值区间为36.70-39.50 元之间，维持对其“增持”评级。我们深信公司如同正在雕琢的美玉，隐藏的巨大价值终将在资本市场得到完美体现。