百利电气：借机整体上市改善经营情况

　　渤海证券

　　●百利电气的主营业务包括液压、钨钼加工、高低压电器；增发完成后将增加发电机组、阀门、阀门电装、环保成套设备进出口、双鼓机、环保设备等。

　　●液压业务基本退出，只保留了岛津。派克特精和赛米特股权已全部出售。岛津在三者之中是盈利性最强的。公司将来肯定会完全退出液压业务，预计未来公司会将岛津的股权出售。

　　●钨钼加工业务的经营情况将有所好转。收购赣州公司时应收账款未追回造成的损失和近年来有色金属价格的高位运行使公司赣州钨钼加工业务的经营和营利情况一直很差，截止2007年，赣州公司的应收帐款损失已基本弥补，相信百利能力未来一两年内在钨钼业务上有所收获。根据调研了解到，公司领导有意在未来获得一定收入之后将钨钼业务的股权出售，而且目前已有相关公司向公司洽购此股权。

　　●高低压电器是公司主要的盈利点。百利电气做输配电设备的子公司包括百利电气、百利天开、百利纽泰克、天津特变电工。

　　百利电气主营低压电器元件，公司产品技术含量和附加值较高，并且市场容量大，公司盈利性一直较强；同时，公司行业地位较突出，位于常熟开关厂、上海人民电气之后，居行业第三位；2007年公司被天津市西青区认定为高新技术产业，享受3年15%的多得税优惠政策。预计2008年公司收入将达2亿元，利润总额超2000万。

　　百利天开主营11万KV以下开关板（柜），前身为天津开关公司，公司产品质量水平出众，神1-6的控制设备全部由百利天开提供足以表现公司产品过硬质量水平和稳定性。公司现在厂房、设备为06年新建和购入的，并且于07年11月更换了旧领导班子，体制问题已初步解决。公司于07年下半年已开始加大市场投入和新产品开发力度，预计2008年公司收入将达1.5亿元，利润总额达500万元；公司三年内的经营目标为达到500人、5个亿的初步经济规模。

　　百利纽泰克主营互感器，公司收购之前80%收入来自为厦门ABB配套，现今此比例已降为40%左右。公司的优势在于其体制较好，股权为百利电气和公司主要领导人，预计未来股权结构为公司主要领导和技术骨干股权不超过33%，百利电气67%。但是公司产品市场容量相对较小，公司未来发展增速有限，基本上在30%以下。预计公司08年收入1.2亿元，利润总额1200万元。

　　天津特变电工主营干式变压器，预计公司2008年收入将达3.5亿元，净利润达3000万元。

　　●本次增发收购资产：机电控股集团天发重型水电59.66%的股权、国际机械55%的股权和百利阳光65%的股权；泰康实业天发重型水电34.01%的股权。

　　天发重型水电主营贯流式发电机组，其主要适合于落差较小的河流。天发重型水电收购聘请了机械部的专家来评估，认为未来中国大型水电的建设将大为减少，而小水电的建设将增长较快，因此天发重型水电产品的需求会持续增长，发展空间较大。据了解，该公司的股权收购可能会略有变动，泰康34.01%的股权可能仍留在天津发展，而百利电气将收购机电控股集团59.66%和自然人7.99%的股权。

　　国际机械主营业务主要为机电进出口和阀门，其股权结构为创业环保45%，机电控股45%，公司高管10%。此次百利电气收购机电控股45%和公司高管10%的股权，创业环保的股权可能在百利电气增发之后分别被百利电气20%和天津发展25%收购。国际机械的优势产品为工业阀门，未来国际机械的两块业务极有可能将分开来做、分别考核。

　　百利阳光主营业务为双鼓机和生活垃圾处理环保设备，双鼓机主要为赛象科技提供，当前占收入的70%，环保设备现已用于奥运会北京和青岛的垃圾处理，其优势为无需对垃圾进行手动分类，该设备可自动为其分类并进行相应的处理，当前占收入的30%。百利阳关的发展前景良好，其净资产收益率在未来几年之内将一直保持在40%以上。

　　●本次收购对于公司的影响明显。公司将继续延伸机电装备制造业的产业链，发展成为一家集输配电成套设备、水电成套设备和环保成套设备等多种业务和产业的综合机电装备供应商。通过发挥协同总用增加公司的盈利来源，增强公司的综合实力，有利于公司打造为天津装备制造业的旗舰。

　　●百利作为上市公司投融资平台，将逐步实现机电控股的整体上市。做为机电控股旗下唯一的上市公司，百利电气将逐步整合集团下属全部经营性资产，形成天津最大、最全的装备制造企业，承继和发扬“六大成套、十大产品”的综合业务的完整产业链，形成面向全国、工业企业提供整体解决方案的综合型机电设备的第三方制造商和服务商，成为具有市场竞争力和行业影响力的天津机电设备旗舰企业。

　　●我们预计公司2008年的每股收益（考虑增发）为0.3元，同比增速为200%，给予公司2008年50倍的市盈率，公司的合理价值为15元，给予公司“推荐”的投资评级。