北人股份：夯实基础求发展 首次评级持有

　　国金证券

　　印刷机下游需求增长平缓，公司致力于进口替代，但产品结构的调整尚在进行中，同时高端产品在技术上与国际著名企业相比尚有一定距离，估计未来几年的增长态势平缓。

　　06年由于公司对应收账款、其他应收款及存货等进行计提减值准备而出现亏损，07年公司致力于梳理重构研发、销售、制造、财务、人力资源、信息建设等方面的系统，08年公司将以机制和运营模式的深入改革为主。

　　国内包装机械的平均增速大致在15%左右，公司的未来增长预期点在陕西北人，该公司是国内凹印机的龙头，生产烟盒、利乐包、面盒、壁纸机械等，品质也较有特色。

　　京城机电控股集团是公司大股东北人集团的控股股东，06年销售规模达到150亿元。目前已近形成4大核心产业格局，旗下北一数控、北重汽轮机公司、北京天海工业有限公司等也是业内翘楚，未来的发展前景值得期待。

　　关于京城机电集团可能借壳北人股份的猜测，我们分析由于北人股份A+H结构的制衡因素、京城机电控股下属企业股权结构的复杂性、资产注入与摊薄效应等因素的影响，时间上有个过程，此外京城机电IPO也是可选的路径之一，目前尚有不确定性。

　　根据我们对行业背景和公司现状的分析，我们预计07—09年公司的主营业务增速大致保持在8—9%左右的水平，毛利率维持在21%。

　　按照08年2月13日公司收盘价计算，北人股份07、 08年PE分别为213倍、152倍，目前估值偏高，给与“持有”的投资评级。

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