银鸽投资 业绩超预期增长可期

　　银鸽投资本部目前产能达50万吨，其中文化纸27万吨，低档瓦楞纸6万吨左右，箱板纸17-18万吨，生活纸不足1万吨。近年来公司成长迅速，08和09年将有大量新增产能，09年产能将有望达到90万吨，这将大大提高公司在行业内的地位。给予其“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。

　　我国“十一五”期间淘汰造纸行业落后产能的目标为650万吨，其中40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。产能关停使中低档文化纸供不应求，价格持续走高，目前市场价格已达到6000元/吨，预计还将进一步提升，与纯木浆纸的价差维持在500—700元之间。同时产能关停导致市场对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而使得原材料价格下降。双方面因素都促使中低档文化纸毛利率大幅上升，而公司是全国最大的草浆文化纸企业，主营业务收入中65%为文化纸，是产业节能环保政策关闭落后产能的最大受益者。

　　公司在稳步发展文化纸的同时，包装纸的产能也在不断扩大。公司15万吨高强度瓦楞纸项目将于08年中期投产，预计08年产能约为7－8万吨。箱板纸虽然08年新增产能较多，国内市场可能出现供过于求的局面，但近年来河南GDP增速非常快，目前已排在全国第五，经济快速发展促进了河南省对箱板纸的消费，同时全国箱板纸龙头企业（玖龙、理文、景兴等）的销售区域基本上未覆盖到河南省，公司箱板纸面临的竞争压力并不大，而且公司与双汇集团、海尔集团、五粮液集团、蒙牛集团等国内著名大集团都建立了稳定的合作关系，因此预计公司08年箱板纸的销售情况将呈现良好态势。

　　另外公司还积极进军特种纸领域，其2万吨特种纸项目已于08年年初正式投产，主要生产无碳复写原纸和格拉辛纸，这将成为公司08年新的利润增长点，预计公司毛利率将达到30％。而国内特种纸市场目前处于供不应求的状况，每年均需大量进口来满足国内需求，目前无碳复写纸原纸的市场价格为8000－9000元/吨，成品纸价格为10000－11000元/吨，格拉辛纸的市场价格为10000－12000元/吨。公司本次非公开发行股票5000万至7000万股，募集资金全部投向年产10万吨高档文化用纸项目。

　　公司与永煤合作的盐化工项目，一期项目为20万吨PVC和20万吨烧碱，其中PVC外销，而烧碱则为公司和永煤集团自身使用，将于09年下半年投产，未来产品有可能进一步扩展至有机硅和多晶硅。预计该项目将大幅增厚公司2010年业绩，有利于公司长期的发展，我们预测公司07、08和09年每股收益为0.48、0.78和1.07元。

　　关键数字：该股最新收盘价为17.34元。目前共有6家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，2家“增持”。