洪都航空：资产注入渐见效果谨慎看好

　　江南证券

　　●股权改革注入资产大大扩大公司规模，2007年营业收入提高54.58%。公司航空产品收入增加较快，毛利率稳步走高。而公司2007年三项费用增幅远低于公司营业收入增幅，公司盈利能力提高比较明显，近3年每股收益年均增幅在50%以上。

　　●公司近期增长前景看K8、N5A与转包。出口型中级教练机K8市场仍有较大发展空间，N5A获得美国FAA适航证打开国际市场，其改进型N5B研制也进展顺利，农林多用途飞机将形成产品系列化，促进其销售。国内通用航空市场谨慎看好。同时，公司大力开拓转包业务，预计未来将较快发展。

　　●2008年1月3日公司公告增发预案，拟募集不超过25亿资金用于收购洪都集团飞机相关资产及出口型L15高级教练机批生产能力建设项目等10个项目。这样洪都集团飞机相关资产几乎全部进入上市公司，形成以教练机制造为主、通用飞机制造及营运与转包业务为辅的业务结构，公司提升教练机、通用飞机制造竞争力与盈利能力。增发方案有待依次得到国防科工委、国资委、证监会的批准。

　　●公司长期增长前景关键看L15高级教练机。L15是新一代喷气式超音速高级教练机，基本能满足第三代战斗机飞行员培训，可改装为轻型战斗机。主要竞争对手是俄制高级教练机雅克-130及米格-AT、意大利M-346、韩国T-50、欧洲MAKO。雅克-130及M-346定价大约1500万美元。L15销售关键因素一是定价，二是经济缺发达国家第三代战机更换情况。L15量产与销售情况有待观察。

　　●2008年2月5日，公司股价45.98元。按照2009年业绩，动态市盈率66倍。我们认为目前股价基本反映公司未来盈利增长前景，给予持有的投资评级。