张江高科：一体两翼推动业绩高增长

　　申银万国

　　●2007 年，公司主营业务收入12.00 亿元，同比增加到109%；实现净利润379.56亿元，同比增长71%。每股收益为0.31 元，与我们的预期相符。公司拟每10股分红1.8 元。

　　●公司通过定向增发、关联交易等方式获得集团大量优质资产，在扩大物业规模的同时，也极大的增厚了业绩。房地产租赁收和销售毛利分别增长了76%和341%。

　　●公司投资收益占利润总额比例增加到50%以上，一方面是嘉事堂等被投资公司业绩增长明显，权益法下确认的投资收益大幅增加，另一方面公司年中在A股一二级市场的投资亦收获颇丰。但是，我们认为公司投资于股票二级市场是种风险极大的行为，庆幸的是公司在三季度末已全部退出并不再介入。

　　●2007 年11 月，公司提出配股融资方案，配股比例为10 配2.4-2.9 股，配股价11-13 元，募集资金将用于收购集团资产、园区内物业建设等。目前，该方案仍待证监会审批。我们认为，此次融资方案的成功实施对公司后期发展至关重要，配股一旦过会，将对公司股价有正面作用。

　　●预计公司07-09 年EPS 分别为0.31，0.51 和0.82，按10 配2.4 股，摊薄后的EPS 为0.25，0.41 和0.67 元。公司RNAV 26.54 元(含配股融资后拟购入资产)，按配股后股本计算的RNAV 为22.09 元。维持“增持”评级。