新华医疗：医疗器械龙头黄金三年可期

　　兴业证券

　　●国内医疗器械龙头。1、中国最大的消毒灭菌设备研制生产基地:新华医疗是中国医疗器械行业协会消毒灭菌专业委员会理事长单位，被国家实验动物技术中心命名为“国家消毒灭菌设备研制中心”。是中国最大的消毒灭菌设备研制生产基地。主要产品包括医用消毒灭菌设备、感染控制系统中心供应室和制药用灭菌器三大类，300多个品种规格。在中国的市场占有率第一，产量居世界第一。2、中国放疗设备生产历史最长、品种最全的公司:新华医疗是中国最早生产放疗设备的厂家，产品有钴-60治疗机、医用电子直线加速器、立体定向放疗系统、模拟定位机、后装治疗机、治疗计划系统6 大类近20种规格的产品，产品技术水平和销量居于国内前列。

　　●下游需求激增带来黄金三年。新华医疗的下游客户主要有两类，一是医疗服务机构，二是药品生产企业，迎面而来的医疗体制改革和GMP复认证将使这两类客户产生巨大的医疗器械购买和更新需求，今后三年将是新华医疗的黄金岁月。

　　●医改，再造一个医疗服务市场。十届全国人大第三十一次常委会上，审议了城乡医疗卫生体制改革的报告，确立了当前“医改”工作的六个重点。其中的第一和第二项都将为新华医疗这样的医疗器械龙头带来实质性利好。第一，要强化政府责任和投入，确立政府在提供公共卫生和基本医疗服务中的主导地位。目前我国人均收入已经开始向小康水平迈进，但医疗卫生支出还处于“温饱”阶段。医疗支出的不足，其中很大原因是由于政府角色的缺位，而“医改”将确立政府在提供公共卫生和基本医疗服务中的主导地位，中央和地方都要大幅度增加卫生投入。我们认为，我国的医疗支出与经济状况匹配后，其规模将翻倍，达到12000亿的规模。第二，要加强农村和城市社区医疗卫生服务体系建设。报告指出，要加快建立和完善以县级医院为龙头、乡镇卫生院为骨干、村卫生室为基础的农村三级医疗卫生服务网络；建立和完善以社区卫生服务为基础的新型城市医疗卫生服务体系。两个体系的建立，将使基层医疗卫生服务市场更具活力，未来将形成一个与当前大医院市场相匹敌的全新的市场规模。2007年下半年以来，公司生产的小型消毒灭菌设备进入供不应求的状态，10 月份成功提价。目前定货周期要4 个月左右。

　　●GMP 复认证，又一个丰收季节。2003 到2004 年间，正值药品生产企业冲刺GMP 认证的高峰，5000多家企业顺利通过认证。如果按照一位前国家药监局药品安全监管司官员估算，平均每家药厂通过GMP 的认证成本超过1000 万元，行业GMP 认证总投资超过500个亿。根据中国医药企业竞争力研究课题组调研，医药企业在前一轮的GMP 认证中投入的总资金更高达1500 亿。新华医疗作为医疗器械龙头，2003 年和2004年的经营利润也达到了顶峰。为确保群众安全用药，国家明确规定：凡已经通过GMP 验收的剂型、项目满五年必须进行复认证。随着认证项目五年之期的日益临近，2008到2009 年，医药企业将迎来新一轮的GMP 复检考核，相关的软硬件投资也会随之而来。据估计，企业可能需要投入800 万-1000 万的资金，这也就意味着GMP复认证对于新华医疗又将是一个收获的季节。

　　●增发项目逐步进入回报期。1、清洗消毒器：2007 年生产销售300多台，预计2008 年5 月完全达产，形成1000 台的生产能力。每台售价在10-15 万元之间，可以实现1.25 亿元左右的年销售收入和1500万元左右的净利润。2、非PVC 软袋大输液全自动生产线：2007 年完成9 套，但是由于结算时间影响，估计只有1-2 套确认收入，其余将在2008年确认。目前每条生产线价格在300-450 万元，2009 年完全投产后估计20 套的生产能力将带来8000 万左右的年收入和800万左右的净利润。3、血液辐照器：产品仍然处于推广阶段，估计短期内难以产生利润。

　　●原材料成本下降锦上添花。不锈钢占原材料成本的20%以上。2007年6月以来不锈钢随着镍价的下跌而下滑。疲软的美国经济将继续抑制有色金属价格。只要不是大幅上扬，新华医疗是完全可以通过产品价格提升来维持毛利率的稳定的。

　　●风险提示。1、农村和城市社区医疗卫生服务体系建设以及GMP复认证在时间上都有一定的不确定性，而且受政府政策影响较大，会直接影响公司的定单及收入。2、公司的一些新项目如血液辐照器、X光机等仍然有一定的市场开拓需要。3、2008年5 月17 日左右，前次增发的1756 万股将解禁，其成本为13.5 元。2008 年6 月，大股东也将有429万股解禁，对于二级市场股价有一定的压力。

　　●业绩预测及投资建议。预计2007 年-2009年完全摊薄每股收益为0.25元， 0.40 元， 0.58 元，净利润同比增长25%，58%，38%。按照2008年2 月5 日收盘价20.91元计算，2008 年市盈率为52.5 倍，2009 年为38 倍，给予观望评级。