金岭矿业：资产注入提升业绩储量偏低是隐忧

　　兴业证券

　　●公司业务为开采出的原矿经选矿后成为铁精粉，2007年上半年铁精粉占主营业务利润的比例为89%。60%铁精粉售给当地的济钢或莱钢，由于山东省铁矿自给率较低，因此业务关系比较稳定。30％销售给淄博铁鹰，其余的销售给邯郸钢铁、安阳钢铁。

　　●目前公司拥有铁山分矿和侯庄分矿两座矿山，地质品位高达51.88％且有害杂质少，原矿品位为40％－45％。铁山辛庄分矿可采储量为129.21 万吨，年产原矿35万吨。侯家庄分矿可采储量为521.92 万吨；年产原矿50 万吨，加上金鼎矿业40％的原矿（07 年12 万吨、08 年20万吨）销售给公司，预计公司07、08 铁精粉产量62 万吨、66 万吨。

　　●此次注入的召口分矿，可采储量为1785.01 万吨，铁矿年原矿产量约75万吨，折合精矿粉45-46万吨。公司的矿产储量以及产品产量都得到较大规模的提升。目前召口分矿的原矿由公司代为加工，每吨原矿公司收取40元的加工费。

　　●集团承诺2010 年之前注入所持金鼎矿业的40%股权，金鼎矿业可开采储量达到4000万吨。年设计原矿产量80 万吨，07 年产量30 万吨，预计2008 年原矿产量50万吨。其生产的铁矿石原矿按照股权比例全部分配给各个股东，公司得到40％。目前公司与金鼎矿业的铁矿石交易价格为300元/吨，按照最新的《铁矿石购销合同》，2008年9 月－2009 年12 月31 日，价格为450 元/吨。每吨价格上涨150 元，按照1.6 吨原矿选出1 吨铁精粉，1 吨铁精粉的成本上涨240元。2010 年1月1 日－2010 年12 月31 日执行的交易价格由双方在2009 年底重新协商确定。

　　●公司资源储备比较薄弱。铁山矿区、候家庄矿区和召口矿区的服务年限只有9.84 年、11.61 年和24.14 年。

　　●公司一直重视对资源的掌控，一方面对现有矿山进行进一步勘探，另一方面也在考虑利用公司在矿山开采方面的优势增加包括有色金属在内的资源储量，这方面的运作主要在集团层面。

　　●盈利预测：根据公司的融资额度估算，增发数量可能达到上限5000 万股。根据增发进度，我们预计在5 月初完成增发，召口分矿08 年将贡献8个月的利润。根据我们对铁矿石产能和钢材需求量的预期，我们认为未来两年铁矿石价格将会保持坚挺，保守假设金岭地区2008－2009 铁精粉销售均价是1300元/吨（不含税），预计金岭铁矿2007 年、2008 年实现每股收益分别为0.72、1.62、2.02 元，给予公司09 年25 倍市盈率，对应合理股价50元，维持推荐评级。

　　●风险因素：铁矿石价格大幅下跌，销售价格每波动100 元/吨，公司每股收益变动0.17元。