商业零售板块继续保持向好格局

　　虽然雪灾天气部分影响了南方、中部等省区的商业零售，但这种影响只是短时间和区域性的，从整体看，商业零售环境向好的格局没有改变。我们认为，2008年一季度，批发与零售贸易板块仍将在行业旺季中表现良好，维持“增持”的投资评级，建议超配。我们对商业零售几个子行业的投资评级排序由强到弱分别是：百货、家电零售、超市卖场。

　　长期发展环境良好

　　近期披露的宏观经济数据表明，商业零售仍长期拥有良好的发展环境。2008年1月份以来，2007年的宏观经济数据陆续披露，而我们一直关注的社会消费品零售总额、批发和零售贸易总额、居民人均收入等与商业零售行业发展息息相关的指标，均表现出了有利于商业零售企业发展的态势。

　　首先，2007年月度社会消费品零售总额增长速度持续攀升。2007年我国实现社会消费品零售总额89210亿元，比上年增长16.8%；其中，12月份为9015亿元，增长20.2%；整个2007年单月、累积的社会消费品零售总额呈现逐月提速的趋势。

　　从城乡结构看，2007年城市消费品零售额同比增长17.2%，加快2.9个百分点；县及县以下消费品零售额增长15.8%，加快3.2个百分点，城乡社会消费品零售总额增速的差距在缩小。分行业看，2007年批发和零售业增长16.7%，住宿和餐饮业增长19.4%。批发和零售业的月度、累积增速也呈现逐月提速的态势。在限额以上批发和零售业大类商品零售中，石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类、服装鞋帽、针纺织品类、化妆品类、体育娱乐用品类均增长20%以上。

　　据商务部先前公布的信息，中国社会消费品零售总额从2002年的4.8万亿元增加到2007年的8.9万亿元，年均增长13.1%，比同期GDP年均增长高2.5个百分点。社会消费品零售总额及批发零售贸易业增速的提高，以及城乡社会消费品零售总额增速差距的减小，为商业零售企业2007年销售收入和利润增长率的提速打下了较为坚实的宏观经济环境和行业基础。我们维持之前对零售A股公司2007年净利润增长率继续提速，平均达到40％以上的判断。

　　其次，2007年城镇居民人均可支配收入增速超过GDP，促使零售业长期维持景气。2007年我国城镇居民人均可支配收入为13786元，增长（扣除物价因素）12.2%，比2006年增加1.8个百分点，使2007年成为城镇居民收入增长超过GDP增长（11.4％）的少数几个年份之一；而农村居民纯收入为4140元，增长（扣除物价因素）9.5％，是11年来农村收入增长最快的一年，比2006年增加了2.1个百分点。人民生活水平的普遍提高、城乡差距的缩小，是社会稳定、消费品行业和商业零售行业快速发展的保障。

　　我们认为，上述数据仍旧支持我们之前对百货零售行业将长期维持景气态势的判断。换言之，只有消费增长带动经济增长成为中国经济的自然要求，政策上的拉动才能真正起到锦上添花的作用。

　　最后，消费对GDP贡献七年来首度超过投资。根据国家统计局1月底发布的数据，2007年我国消费、投资、净出口分别拉动GDP增长4.4％、4.3％、2.7％，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。

　　自2001年以来，投资对GDP的贡献连续6年超过消费，投资率过高、消费率过低的结构失衡问题一直是中国经济发展过程中面临的重要课题。而2007年发生的结构性变化与我们之前所期望的“消费真正拉动经济增长的大环境已经出现”相契合。我们认为，这可能意味着中国经济增长方式开始慢慢出现转折点。展望2008年，受人均收入加速增长、扩大消费需求政策生效、奥运经济刺激等因素影响，消费对经济增长的拉动作用可能更加明显。

　　最看好百货子行业

　　根据对最近一个多月行业信息、动态和政策的跟踪分析，我们对未来商业零售行业的发展仍持相对乐观态度。从子行业看，我们仍旧最看好百货，之后依次是家电零售、超市卖场。

　　百货子行业一直是我们最看好的商业零售业态。中国是全球经济增长最快的国家，然而每百万人仅拥有1.75家百货商店。中国百货店业态于2004年开始全面复苏，一、二线城市的百货店向专业化、精细化发展。

　　我们搜集到了美国三家百货零售商的一些网点和财务数据，其对我们的启示是：首先，百货门店的净利润率是有潜力提升到10%左右的。目前国内A股百货业态上市公司的平均净利润率只有3％左右，经营水平相对较高的连锁百货也不过在5％，达到8％的只有广州友谊一家。而在实际调研和观察中，我们发现个别百货单店净利润率已经超过了10%。其次，在美国百货企业经营模式中，买断经营已成为百货商店应对竞争、打造品牌的最重要手段，但从国内情况看，百货商店在短期内完全放弃联营的经营模式还不现实。

　　我们看好连锁家电零售行业的理由主要依托于该行业对整个家电分销市场的整合，即目前还不属于连锁家电零售企业所占有的60％多的市场份额。但是否能够获得相对较大的份额，还要看竞争格局的变化趋势。

　　对于超市卖场，我们持有相对谨慎的态度，主要源自预计外资零售巨头的竞争积压会越来越大。

　　重点公司评级

　　百联股份（600631）：百联股份目前在上海及周边地区的扩张还在有条不紊地进行。公司拥有较高的资产质量，大部分门店都拥有自有物业。考虑到公司拥有的其他金融类资产和可流通的“小非”，给予公司“增持”的投资评级。

　　银座股份（600858）：我们对公司在济南、泰安、东营等山东省区进行连锁零售经营的竞争力和经营管理水准持相对乐观态度。虽然市场普遍报以积极预期的大股东资产注入短期仍不明朗，但连锁经营能力、信息披露的清晰、区域综合竞争力等，都足以让公司享有一定溢价，而每年新增5家左右门店的扩张策略也为公司长期保持较高的复合增长率提供了坚实基础。考虑到公司相对透明的信息披露、相对成熟的发展模式，以及未来仍旧存在的资产注入预期，维持“增持”的评级。

　　大厦股份（600327）：我们对公司未来发展状况，尤其是对公司净利润贡献较高的面积扩大的百货业务，持积极态度。公司在2007年四季度提取了1000多万元的一次性开办费，可能会影响四季度的净利润，但会对以后轻装上阵发展有积极作用。考虑到一季度是旺季，而且没有太多费用压力，因此公司2008年一季度的业绩有可能出现较大幅度增长，建议“买入”。

　　小商品城（600415）：在假设的增发和资产注入方案下，我们对2007－2009年公司EPS的预测分别调整为2.914元、3.021元和3.303元。2010年之后，随着会展中心业务的发展和减亏、篁园市场的重新营业、国际商贸城三期二阶段的开业等，公司业绩增长幅度将会有较大提升。维持“增持”的投资评级。

　　欧亚集团（600697）：欧亚集团是我们最看好的国内百货A股公司之一。这不仅在于对其高水平管理和相对完善的激励机制的肯定，更重要的是由于欧亚集团已经拥有了较大的商业物业，在目前商业物业价格和租金大幅上升的背景下，短期（2－3年）内公司将表现出更强大优势。维持对公司“买入”的评级。