包钢稀土：强烈推荐新年新机会

　　平安证券

　　●公司将受益于镨、钕价格的稳定和氧化镧价格的同比大幅增长

　　持续跟踪过包钢稀土的投资者都了解：公司经营的是北方稀土【亦称“轻稀土”，主要以含铈(51%)、镧(26%)、镨(5%~6%)、钕(15%)元素为主】。受益于2006年开始的我国稀土行业的强劲复苏，主要是氧化镨、钕价格的暴涨，公司2006年和2007年业绩同比均出现大幅度增长。进入2008年，镨、钕价格在下游钕铁硼消费的蓬勃增长支撑下保持稳定走势。目前，氧化钕价格保持在19万元/吨左右，氧化镨价格保持在18万元/吨左右。但2008年伊始，我们惊喜地发现——新年新机会！07年年中开始上涨的氧化镧价格在今年初出现了加速上涨，一个月上涨幅度超过20%，目前价格已经超过2万元/吨，同比增长近100%。

　　氧化镧的涨价是否可持续？氧化镧除冶炼成金属镧(主要用途是用作储氢合金粉)外，其他主要用途为石油炼油催化剂、光学玻璃(数码相机等)等。从时间上看，我们发现金属镧价格的上涨落后氧化镧价格上涨2～3个月(见图1)，而从上涨幅度来看，金属镧价格从07年初的3.3万元/吨上涨至目前最高5.2万元/吨，最高涨幅是57.6%左右，低于氧化镧近100%的涨幅。因此，可以断定，金属镧价格上涨是被动的，氧化镧涨价的原因并不是因为金属镧价格上涨。

　　由于传统催化剂主要以贵金属为主要原料，而贵金属价格已经大幅上涨，因此，稀土催化剂的高性价比得以显现；而数码电子产品的快速增长也拉动了高性能光学玻璃的消费。我们由此推断，氧化镧价格的上涨除了受四川冕宁稀土矿连续3 个季度停产整顿和包钢稀土控制开采所影响外，本质上仍是由下游强劲需求带动的。所以，我们认为氧化镧价格上涨是可持续的，至少可以维持在目前价位之上。

　　公司将受益于氧化镧价格的上涨。镧元素占北方稀土精矿成分的26%左右，是含量第二多稀土元素，08年公司氧化镧产量应该在8000～10000吨左右；如果今年氧化镧均价达到2万元，则公司氧化镧销售收入大约在1.6～2.0亿元之间，公司利润将增加近5000万元左右，仅此项公司EPS就能增加0.12元左右。

　　●公司高附加值产品产量增加

　　一方面，因为公司在2007年四季度收购集团稀土资产，以及已有生产线的改扩建如：目前实际已由公司控股的包头瑞鑫稀土金属材料公司金属钕产能将从2007年的3000吨扩产至5000吨、火灾生产线重建(已完成设备安装)等，今年高附加值产品的产销量同比将增加；另一方面，去年实行的易货贸易只是权宜之计，今年公司的下游产能已经增加，所以这一套变相出售初级产品的办法很可能改变，初级产品如稀土精矿、碳酸稀土的销量将减少，而单一稀土氧化物、单一金属产品的产销量将增加，2008年公司毛利率将会进一步提高。可以判断，2008年公司产品总量可能变化不大，但产品结构得到改善，在销售收入、毛利率都有不俗增长的情况下，利润继续大幅增长可期。我们根据公司预增公告及07年各季度报告可知，07年公司EPS约0.74~0.82元左右，而07年中报只有不到0.20元，因此下半年公司在计提火灾损失(直接损失1732万元，停产带来的损失未计)后EPS仍然达到0.55~0.60元左右。根据上面的分析，我们有理由相信，08年上半年及下半年的业绩都将超过07年下半年。根据上述推演逻辑，我们保守预计2008年公司EPS应该不低于1.45元。预计公司07～09年业绩分别为0.78元、1.45元和1.85元。

　　●其他存在可能性的额外惊喜

　　公司正在进一步整合北方稀土资源。此外，四川冕宁县牦牛坪稀土矿资源储量为200万吨，是全国仅次于包头市的第二大稀土资源基地。2007年4月28日，冕宁县提出将牦牛坪现有的8家稀土开采企业、12家洗选企业进行评估和清产核资，由政府出钱买断或折成股份入股，然后引进一家有经济实力和技术能力的大企业来开采、洗选和加工。最终目标是彻底改变矿山企业“小、散、乱、弱”局面，实现“一个矿山、一个矿权、一个洗选厂、一个尾矿库、一套精深加工链”五大体系，建成集“采、选、冶、加、研”为一体，年产值20亿以上的现代稀土工业集中区。矿产资源整合期间，矿山停产停运，目前已停产整顿近3个季度。我们不排除公司成为四川冕宁县想引进的那家“有经济实力和技术能力的大企业”的可能性，如果“可能”成为“现实”，那么公司业内霸主地位将触手可及。

　　●维持对公司“强烈推荐”的投资评级

　　关于估值，我们认为稀土产品不适合与周期性较强的大宗金属相类比，而应该与新材料类上市公司进行比较，新材料类上市公司以08年业绩计算的PE普遍高于50倍，如公司下游的中科三环(000970)PE高达55倍。加上公司在行业内的资源垄断之龙头地位，给予公司50倍PE不为过(事实上公司1997年9月上市以来，PE长期在50倍以上)，70元是公司合理股价。

　　●潜在的主要风险

　　仍然是地方政府执行国家宏观调控政策的力度减弱。已出现的苗头是广东梅州地区又出现乱采滥挖情况。(美国、澳大利亚等国外稀土矿山的重新开采并不可怕，因为他们生产是理性的。再者，他们的产量受限——即使是美国的芒廷帕斯矿，其正常年份的氧化物产量也不过是5000吨左右。)