国电电力：利润大增盈利能力持续增强

　　山西证券

　　●利润大幅增长 公司营业收入1746745 万元，净利润171072 万元，分别较上年同期增长了20.18%和43.50%。

　　●燃料成本有效控制 盈利能力进一步增强 在煤炭成本持续上升的情况下，公司的盈利能力仍有所上升，主要得益于成本的下滑，是因为维修成本较少和公司加强成本控制所致。2007年公司供电煤耗339.45克／千瓦时，较上年同期下降2.95克／千瓦时，低于全国平均356克/千瓦时。公司07年标煤价格仅为342.81元/吨，同比上涨仅6.8%，低于行业8%平均水平。

　　●小时利用率回落 但优于平均水平 公司2007年平均设备利用小时数为5785小时，较上年同期可比口径下降106小时，其中火电企业平均利用小时数为6144小时，除宣威发电公司和石嘴山发电公司外，公司其他火力发电企业2007年机组利用小时实际完成数均高于所在电网统调机组平均利用小时水 平。

　　●装机容量飞速增长 新建与收购并举 2007年公司新增控股装机容量313万千瓦,其中新投产125万千瓦,并购186万千瓦，机组增容2万千瓦。截至2007年末，公司拥有全资及控股发电企业20家，参股发电企业7家，控股装机容量达到1230.9万千瓦，权益容量929.89万千瓦，分别比上年末增长了34%和31%。

　　●水电占公司装机比重将不断提高 与其他几大电力集团华能国际、华电国际、大唐发电火电较重不同，目前水电机组占公司装机容量的10%(权益装机容量统计)。随着2009年瀑布沟项目陆续投产，公司水电比重还将继续提高。且在公司新建项目中，水电机组占装机容量的比例较高，据统计将超过50%。

　　●投资建议 保守预计07-09 年公司每股收益分别为0.21 元、0.34元、0.48 元，对应动态市盈率分别为25.79倍、22.47 倍、20.53倍。考虑到后续资产收购以及未来电价超预期调整影响，2008 年公司业绩具有较大的弹性空间，超预期的可能性极大，故给与“推荐”的投资建议。

　　●投资风险：资产注入的具体进程难以把握，因此会对公司股价造成波动；煤炭价格超预期上涨。