南山铝业：深加工产品达产仍需时日

　　兴业证券

　　●销售收入与净利润大幅增长的主要原因是07 年4 月公司非公开发行股份收购集团公司铝电资产；公司业务的盈利能力也大幅提升，使得净利润的增长幅度远远超过销售收入的增长。

　　●公司铝深加工项目(包括热轧、冷轧和箔轧项目)仍处在达产阶段，公司业绩的主要来源仍然是上游环节，电力和蒸汽、氧化铝、电解铝产品和铝型材，毛利率分别达到32.34%、40.47%、14.32%和20.04%。

　　●2007 年由于公司热轧、冷轧和箔轧生产线处于投产初期，毛利率较低，分别为8.77%、-3.98%和6.5%。由于冷轧生产尚处于试产期间，产品产量较低，2007 年仅生产1.6 万吨，产品单位销售收入较低，造成2007 年出现亏损。

　　●预计2008 年随着现有热轧生产线、冷轧线生产线和箔轧生产线生产能力的发挥，特别是公司可转债投资项目投产后，公司产品规模将进一步提升，产品结构更加优化，铝板带箔产品盈利占比将不断提高。

　　●08 年公司增长点主要包括冷轧产品产量提升至8 万吨，氧化铝产量由46 万吨提升至70 万吨以及氧化铝价格提升。

　　●2008 年度公司将发行28 亿元可转换公司债券已经过会，用于建设年产10 万吨新型合金材料生产线项目、年产52 万吨铝合金锭熔铸生产线项目及补充公司流动资金，另外，公司热轧生产线将进行技术改造，将现有20 万吨/年的热轧生产线的生产能力增加至60 万吨/年的生产规模，项目总投资约3000 万美元。

　　●我们看好未来公司深加工项目的逐步达产和海湾铝业项目的顺利进展构成公司未来业绩增长的两大亮点。我们预计公司08-09 年的每股收益分别实现1.06 元和1.30 元，维持“推荐”的投资评级。

　　●风险因素：铝土矿价格上涨；热轧、冷轧和箔轧达产时间推后；澳大利亚矿产资源开发政策的不确定性。