渝三峡A：甘氨酸项目开车在即

　　兴业证券

　　●甘氨酸项目计划于2 月份开车。控股子公司三峡英力(渝三峡持股80%)的甘氨酸项目开车前的准备工作已经基本完成，根据公司计划，本次开车分两阶段进行。第一阶段先运行天然气-氢氰酸-羟基乙腈生产线，2 月8 日即安排上班，准备点火。这一段反应线路已经相对成熟，开车成功率预计在95%以上。第二阶段将运行羟基乙腈-甘氨酸生产线，计划于2 月底之前开车运行。

　　●甘氨酸项目市场前景看好，盈利能力取决于运行效果。三峡英力的甘氨酸项目是以天然气为原料生产3 万吨氢氰酸，进而生成羟基乙腈，最后产出5 万吨甘氨酸。该路线代表了国际先进的生产工艺，与国内目前普遍采用的氯乙酸氨解工艺相比，具有低成本、少污染、产品收率和纯度较高的优点，并且产品除了应用于工业领域，还可进而应用于医药和食品领域，优势明显。

　　目前国内企业生产的甘氨酸80%应用于草甘膦农药的生产。草甘膦作为国际最大宗的农药产品，在能源紧缺拉动转基因燃料作物需求的背景下，市场需求持续增加，07 年年初以来原药价格由2.8万元大幅上涨至7 万元以上。受此影响，甘氨酸价格也大幅上涨，目前市场价格已由去年中期的1.3 万元左右涨至超过3.3 万元/吨。

　　在甘氨酸价格大涨的推动下，国内甘氨酸企业也纷纷扩大产能。据统计08 年全国甘氨酸的产能将在25 万吨以上，比07 年至少增长50%，在供给急剧增加的情况下，未来甘氨酸的价格很有可能从高位回落。但是由于渝三峡的天然气路线生产甘氨酸相较传统的氯乙酸路线优势明显，因此项目的市场前景仍然看好。虽然天然气-氢氰酸路线生产甘氨酸理论上具有明显的优越性，但是项目对渝三峡实际盈利的影响，还取决于项目运行的稳定性、产品收率等实际效果。

　　●油漆业务进入上升期。渝三峡传统的油漆涂料业务在经受住前几年的市场无序竞争后，由于高油价和节能减排将大量小厂挤出市场，正迎来市场竞争秩序的好转。渝三峡主导产品的毛利率逐步提高，07 年4 季度产品进一步涨价5%-10%。与此同时，公司从11 月19 日起的停产搬迁工作进展顺利，目前主要生产车间已完成搬迁并恢复生产。通过厂区搬迁，公司油漆业务的产能由4万吨提高到6 万吨，员工进一步精简，有效控制了成本。因此我们判断，公司油漆业务的盈利能力将继续提升。

　　●参股企业是潜在增长点。除了甘氨酸和油漆主业外，渝三峡的两家参股企业关西涂料(持股40%)和北陆药业(持股25%)发展势头良好。关西涂料主营汽车漆、工业用涂料等产品，06 年和07年上半年净利润分别为1208 万元和961 万元。北陆药业主营为治疗糖尿病药品和造影剂等，注册资本3839 万元，06 年和07 年上半年实现净利润分别为1226 万元和1072 万元。北陆药业已在中关村三板挂牌，并进行创业板上市的准备。

　　●继续保持关注。甘氨酸项目的盈利前景是决定渝三峡公司价值的主要因素。渝三峡的甘氨酸项目具有很大的潜在盈利能力，但是，天然气路线制甘氨酸目前在国内还没有一条工业化的生产线，其实际运行效果如何、需要多长的磨合期仍然存在相当的不确定性。因此，我们目前对渝三峡的天然气制甘氨酸项目持较为谨慎的看法，暂时不对公司进行评级，但将对其甘氨酸项目的运行情况保持密切关注，根据新的数据做出进一步的判断。