德 银：给予思捷“买入”评级

　　德银昨日发表研究报告，基于思捷环球（0330.HK）稳固的业绩及股价上升空间，维持“买入”评级；同时反映欧元升值，将目标价由130.2元(港元，下同)调高至138.2元，相当于08年市盈率23倍，主要风险为欧洲市场份额见顶较预期快、美国和亚洲市场未能复苏，及汇率波动。德银预测，欧元兑美元于08年底将由1.43升至1.37，09年底及2010年底分别升至1.3及1.25。

　　思捷上半年销售增长27%至185亿元，纯利上升37%，期内欧元汇率按年升值10%至1.41。纯利增长快速，乃受惠德国调低企业税。批发及零售业务营业额上升30%及24%，分别占总销售的56%及43%。息税前利润(EBIT)增加31%，而EBIT溢利率亦获提升，主要受惠批发业务毛利率上升0.9%及削减开支27%。不过，零售业务因08年度上半年推广开支增加，毛利率下降1.5%。思捷持净现金达55亿元，每股派中期息0.95元，增幅为36%，大致与盈利增长相符。整体而言，思捷08年度上半年符合德银预期，但接近市场共识上限。

　　德银指出，由于基数较低，思捷批发业务出现高增长。07年度上半年，特许经营商关注增值税的影响，态度趋于谨慎，首张订单较小，令批发业务销售仅增长17%；不过下半年按年增幅已回升至30%。08年度下半年订单已预视至4月，按年增幅料为低单位数，并拟增设500个特许经营零售点。上半年批发业务受惠营运效率改善，EBIT溢利率改善至26.9%，优于德银预期，料下半年维持相等水平。

　　公司上半年零售面积增加8%，整体同店销售增长8%，低于德银预期，全年获双位数增长的目标，原因是增加优惠以减少存货。上半年存货水平为92天，按年升4天。上半年EBIT溢利率由去年同期的18%降至16.5%，但德银指出，公司去年较少开设店铺，令去年上半年EBIT溢利率不寻常地高。此外，推出“de Corp”系列产品带来7000万元一次性开支，亦令EBIT溢利率下降。德银表示，公司零售业务同店销售增长为下半年关注点，因其为销售放缓的领先指标。德银预期，零售业务08年全年毛利率达14.6%，相对07年为15.1%。

　　思捷继续致力提高零售毛利率1至1.5个百分点，希望能贴近同样以德国为主要市场H&M的水平，不过管理层称须与开设新店计划取得平衡。德银表示，管理层在上次会议透露，数个欧洲市场零售毛利率高达19%，故认为除了继续提升该等市场毛利率外，主要动力将来自欧洲新市场、亚洲及美国市场。尽管开设了新店及今年拟倍增投资至4000万美元，美国市场亏损维持于1500万美元。

　　德银预期，思捷08及09年全年营业额为370.96亿元及440.83亿元，纯利为67.6亿元及82.3亿元，市盈率为17.4倍及14.3倍，股息净回报为4.4%及5.4%。