新湖中宝：内外兼修理性决策

　　光大证券

　　●业绩符合预期

　　2007 年公司实现收入29.9 亿元，增长43%，归属于上市公司股东的净利润为4.15 亿元，增长75%，每股收益为0.24 元。公司报告的净利润比我们的预测数低4%，基本符合预期。

　　●加快销售，超额完成计划

　　07 年，新湖中宝的销售和结算指标全面超出计划。业绩增长的动力来自销售结算面积增加以及房价的上涨。07 年结算面积增长61%达到76.

　　7万平米，销售均价从4695 元/平米提升到6522 元/平米，增幅达到39%。面对大好形势，管理层仍保持清醒的判断，按既定计划加快销售和回笼资金。同时，公司先后收购、增资了天地期货、长城证券和盛京银行。天地期货已经取得了金融期货的业务资格，股指期货推出之后，其业务量将成倍增长；盛京银行是东北地区最大的跨区域商业银行，在政策上将得到诸多支持。长城证券股东背景显赫，业务发展稳健，未来也有上市的打算。我们认为，市场完全忽略了这些投资可能带来的超额回报。

　　●项目结算高峰推迟到09 年

　　由于项目开工和股权融资的推迟，公司的项目进度比我们原先的预计有所推迟。调整之后，新湖中宝08、09 年的结算面积预测分别是91 万和138 万，分别增长19%和52%。单看市盈率，公司股价分别相当于08年及09 年预测盈利的35 倍和25 倍，缺乏吸引力。但这主要是公司的项目储备尚未进入结算高峰、资产周转率偏低所导致。

　　●隐含价值高，增持

　　如果从资产价值的角度看，新湖中宝的隐含价值并不低。公司目前拥有大约675 万平米权益储备面积的项目尚未售出，我们对这部分资产的估值是204 亿元。其次，公司的金融股权的投资增值也相当可观。综合而言，我们对公司每股净资产(NAV)的评估值为12.28 元，当前股价仅溢价22%，在同类公司中具有吸引力，增持。

　　●风险分析

　　全国房地产市场进一步下滑，股权激励计划仍有不确定性。