四川美丰：强大经营能力保障业绩增长

　　申银万国

　　●年报业绩符合预期，分配方案为每10 股转增6 股。07 年公司实现收入20.5 亿，净利润3.15 亿元，分别同比增长50%、26%；对应每股收益1.01 元(我们原预期0.99 元)，高于Wind 一致预期0.91 元。分配方案为资本公积金转增股本，每10 股转增6 股。

　　●克服天然气成本上升，实现业绩增长，凸显公司较强经营能力。07 年天然气均价同比约上升0.10 元/立方米，但由于单吨尿素消耗天然气降至580 立方米(行业平均在600 立方米以上)，尿素产量增长约10 万余吨，利润得以增长26%。08 年天然气价格约上升0.17 元/立方米，但尿素价格增幅高于成本导致吨毛利增加、尿素产量约可增长10 万吨，我们预计08 年净利润仍将增长25%。

　　●2010 年前全球尿素行业仍将持续景气。在前期国际化肥需求增速将提高观点上，我们研究了国际尿素供给状况：07-09 年中东及北非尿素新增产能仅每年100余万吨；美国等发达地区因天然气成本上升导致尿素产量持续下降，北美尿素库存低于近五年平均水平；中国将占据80%国际新增产能。07-09 年全球尿素供给仍略微偏紧，行业景气仍将持续。

　　●中国尿素行业将在国内外价差、国内需求与政策管制各因素下平衡前行。国内外尿素价差扩大，国内粮价上涨带动国内需求；政策将影响尿素价格短期走势，但不会改变根本趋势。国际新增需求将主要依靠中国新增产能满足，也缓解国内新增产能压力。若中国尿素出口不足，则国外尿素价格将继续上升，国内外尿素价差将继续扩大，难以长期持续。

　　●维持盈利预测与增持评级。维持08-09 年EPS 预测1.25 元、1.51 元。由于行业景气度提高，国际尿素公司相对历史及市场估值已获得溢价；给予四川美丰08PE30 倍，未来12 个月目标价37.5 元。