中国卫星：产业长期价值可期

　　国泰君安

　　●07 年公司核心业务——卫星制造及其应用实现销售收入8.92 亿元，同比增加16.46%。保持了平稳增长。报告期内公司成功发射并交付了两颗卫星，同时在研十几个型号。通常而言，公司年度收入规模的变动是与小卫星研制周期与型号合同密切相关的。而07 年由于结算更为谨慎，使得收入增长较预期更为平稳。

　　●由于公司哑铃式的生产经营结构，中间部件及分系统业务采取了外围配套的方式，公司需要与配套企业分享产业链的总体盈利，07 年毛利率水平为11.34%，且有微小下跌。这显然与其在小卫星研制中的核心地位不相称。

　　●公司投资收益的变动是影响营业利润同比增长的核心因素。公司由于出售港美大厦股权，获得2894 万净收益。使得公司营业利润与税后净利润同比分别增长了60 .00%、52.20%。如果剔除非经常性损益，则公司净利润同比变动幅度为0.5%。

　　●07 年公司通过配股收购了五院拥有的CAST968 平台系列无形资产、航天恒星85.76%的股权以及五院下属单位503 所卫星应用业务及相关资产。确定了中国卫星小卫星研制平台技术的独立性。拓展了公司的业务发展空间与产业深度

　　●我们预期公司卫星研制业务08 年将保持稳定增长，收入规模为12.07 亿，卫星应用销售收入为5.24 亿。总体收入规模为17.32 亿。公司总体毛利率为 16.8%，净利润规模为1.80 亿，对应EPS 为 0.61 元。不考虑新的资产注入预期，2009、2010 年EPS 分别为 0.75 元、0.92 元。

　　●我们不排除公司新的资产并购行为。给予谨慎增持的评级。