天马股份：齐重助力成就轴承机床新龙头

　　国泰君安

　　●公司对风电轴承业务发展相当重视，成都精密大型轴承项目的相关投资主要用于风电轴承生产。公司设备主要来自齐重，产业链完整，相对竞争对手形成巨大优势。08 年设备陆续到位后，对业绩将有不错贡献，是未来几年盈利的主要增长点，值得看好。预计08 年风电轴承的收入2.5 亿，09 年5-6 个亿，毛利超过现有业务。

　　●公司有收购整合国企实现超常规发展的先例，此次收购齐重，投入不大,给公司带来又一次发展契机。齐重是我国重型机床龙头，行业地位较为突出，新产品研发能力较强，综合实力已经步入世界同行业第一方阵。齐重基础虽不错，但受制于体制，盈利能力不强，天马整合后将有较大改观。齐重是未来几年公司收入超预期的主要关注点。

　　●北京天马轴承在国内冶金、石油钻机轴承市场竞争力较强。公司对其收购、增资、整合后，08 年效益逐渐显现，收入增速在50-70%间，销售额2.5 个亿左右，也是一个增长点。

　　●未来2-3 年，风电轴承、齐重和北京的冶金轴承是公司发展的主要带动力量，如果行业机会没有太大变化，公司有迅速做大潜力。传统业务短圆柱、铁路轴承增速趋缓或不增。

　　●公司所处行业，尤其是风电轴承、重型机床需求非常景气，子公司的整合带来效益可观，预计2007-2010 年合并后EPS 分别为1.89、3.90、5.73 和7.28 元，对应08-09 年动态市盈率分别为38.5 和26.2倍，估值优势不是特别明显，建议谨慎增持，目标价172 元，对应2009年EPS30 倍。