泸州老窖：主业+副业驶入绩增快车道

　　兴业证券

　　●国窖1573 继续维持高增长。随着国窖1573 系列品牌地位的确立，国窖1573 进入销量增长的快车道，预计07 年全年国窖1573 的销量为2200 吨左右，同比增长超过50%。公司国窖1573 的原酒极限产能为3000 吨，因此勾兑成商品酒的产能约为4000 吨，预计09 年公司国窖1573 的销量将达到极限产能，公司未来将采取限量提价的方式维护其高端浓香型白酒形象。

　　●双品牌战略顺利推进。公司由07 年起推出双品牌战略，目的是为了继国窖1573 后，将消费者认知度高的老窖特曲重新推上舞台。公司在07 年9 月将老窖特曲更换了包装，并由原来的85 元/瓶提价到108元/瓶。此次提价后，对公司销量影响不大，老窖特曲已经实现了顺价销售，预计07 年老窖特曲销量为5600 吨左右，同比增长略超过10%。08 年老窖特曲还处于市场培育期，预计销量增幅约20%。由于老窖特曲历史久远，有较好的消费基础，曾经高峰时期老窖特曲销量达到1 万多吨，因此，公司对老窖特曲的长远定位是：价格提到200 元，销量达到2 万吨。老窖特曲提价，盈利能力提高，加上公司加大力度的推广，将成为公司未来的另一个新的盈利点。

　　●华西证券对公司的利润贡献将在08 年有较大的体现。公司在07 年6月中标的1.8 亿股华西证券股权正式完成过户在07 年10 月左右，再次竞得的绵阳花园投资集团有限公司等五家公司持有的2316 万股华西证券股权正式完成过户在07 年12 月底，而国航转让的1.3 亿股股权将在08 年2 月完成过户，因此华西证券对于公司的利润贡献将在08 年有较大的体现。而且华西证券前期为了重组，已经停止了除了经纪业务外的其他所有业务，在07 年11 月起，其他业务才开始恢复，预计华西证券07 年净利润超过10 亿元，08 年加上其他业务也恢复开展，预计净利润增幅约20%。

　　●重新打造武陵酒，跟着茅台分享酱香市场。随着近几年茅台的发展，也打开了酱香型白酒的市场，公司打算重新打造旗下武陵酒，恢复其品牌声誉，并在中南地区站住脚跟，跟着茅台分享酱香型白酒的市场。07 年8 月武陵酒已经重新推出市场，并且目前已成为常德市政府指定用酒。

　　●股权激励的落实还在等待。公司股权激励方案早已经通过了证监会、董事会、股东大会等的审议通过，就等国资委的同意。我们预计股权激励落实后，管理层与股东利益达成一致后，公司的业绩还可能出现超预期。

　　●估值讨论。考虑到公司在白酒行业的发展前景，预计公司白酒业务07-09 年将进入一个业绩高速增长阶段，年复合增长率超过30%，以及增持华西证券带来的投资收益，维持公司07 的EPS 为0.89 元，上调08、09 年的EPS 分别为1.53、1.91 元(其中酒类业务每股收益分别为0.70、0.95、1.28 元)，动态市盈率分别为72.25、42.03 和33.66倍，上调公司合理估值为78 元左右，维持前期“推荐”的投资评级。