通化东宝：未来两年盈利难以明显改观

　　民生证券

　　●胰岛素是经营收益的主要来源。公司主营固体制剂、生物制药、软袋大输液、塑料建材等，其中固体制剂中的镇脑宁和生物工程专利药胰岛素是公司的拳头产品，2006年分别占据主营收入的16.73%和33.20%，而胰岛素在主营业务利润中占比52.09%，年销售额1.33亿元。

　　●Ⅱ期工程投产解决产能瓶颈。公司胰岛素Ⅰ期工程产能仅为200公斤，生产处于满负荷状态。而公司自筹资金建设的Ⅱ期工程年产量可达3000公斤，产能扩大了15倍。随着Ⅱ期工程的达产，胰岛素将成为公司未来主要的盈利增长点。

　　●如何消化Ⅱ期产能及保证扩产后工艺和质量的稳定是未来发展重点。胰岛素Ⅱ期工程是公司未来发展的关键所在，但扩产后的产能能否完全消化还有待观察，尽管公司已经获得俄罗斯、中美洲、南美洲一带数十个国家的药品注册，国际销售平台已经搭建完毕，聘请了瑞士Famadu作为公司的销售总代理，但短期销售增长很难跟上产能增长。此外，扩产后产品工艺和质量的稳定性还有待进一步实践。

　　●国内市场竞争力有待加强。公司胰岛素产品和国外同行相比，具有一定的成本和质量优势，但受国家药品限价的影响，售价仅为59.9元/支，远低于竞争对手73.2元/支的价格，临床用药上受医生利益驱动和使用习惯的双重因素影响，产品销售成为国内市场发展的瓶颈，市场占有率仅为5-6%，且集中在中低端市场，其他绝大部分市场被诺和诺德、礼来和塞诺非巴斯德三大国外巨头垄断。尽管公司投入大量人力、财力致力于市场开拓，但效果不尽人意。

　　●投资收益成为07年主要利润来源。公司前三季度营业收入3.2亿元，同比增长19.5%，净利润0.54亿元，同比增长113.4%，每股收益0.153元。其中投资收益5085万元，主要来源于出售通葡股份700万股股权投资收益，扣除这一因素影响，前三季度每股收益0.067元。公司于08年1月28日公告了上年度业绩预测，预计增长500%以上，折合07年每股收益0.21元，扣除投资收益的影响，经营活动带来的每股收益约0.11元。

　　●短期盈利状况难以出现明显改观。公司Ⅱ期工程目前已报三批样品，计划春节后试车，顺利投产至少要到08年5月份，预计下半年才能贡献利润。而由于工程投入近7亿元，08年开始至少要计提5000万元的折旧费用，未来年度也不会少于这个数字。因此，在公司销售增长不能马上跟上产能增长的情况下，短期盈利状况难以出现明显改观。

　　●预计公司07-09年每股收益分别为0.213元、0.125元、0.215元。受07年投资收益的影响， 08年净利润的增长为-41.42%，扣除这一因素影响，预计08、09年净利润增长分别为13.63%、72.52%。