栖霞建设：复合增长率处于行业领先地位

　　东莞证券

　　●07 年净利润同比增长不低于50%，每股收益在0.84 元以上

　　根据公司预增预告，预计公司07 年净利润至少3.42 亿元(未按新会计准则调整)，每股收益0.84 元以上。公司业绩增长原因系销售收入和毛利率增长所致。应该说，在房地产业宏观调控稳步推进的背景下，仍能交出一份值得期待的年度财报，体现出公司作为一家优质房地产企业具备的持续性价值。

　　●项目销售情况良好，公司抗风险能力较强

　　公司以及控股子公司开发建设的项目位于南京、苏州和无锡三个长三角中心城市。南京有天泓山庄、云锦美地、汇林绿洲、东方天郡、栖园、上城风景等项目；苏州有枫情水岸、IALa 国际项目；无锡有瑜憬湾项目等。报告期内，公司房地产各项目销售情况良好， 从而带来了公司销售收入的增长。

　　公司中长期的发展战略是：立足南京为中心三小时经济圈范围，布局长三角。因此，公司未来的发展将与南京、无锡、苏州等地房地产市场的走势休戚相关。07年上半年，南京、苏州、无锡三地房地产市场开发投资持续增长、市场供给总量偏紧(其中，南京房地产市场供需比为0.76：1)、商品房需求旺盛、房价持续增高。此外，到目前为止，公司所有在建和储备项目大多数处于近郊区，楼面地价较低；而且作为一个成熟的房地产企业，公司多年来一直致力于提升经营效率和项目运作效率，三项费用控制率在同行业上市公司中一直位列前茅，有较强的抗风险能力。因此，在紧缩的政策背景下，公司依然能获得较好的回报。

　　●复合增长率处于行业领先地位，分红派现率高

　　公司自成立以来，经营业绩一直稳步增长，尤其是近几年来，公司加强内部控制制度建设，强化内部管理，建立了比较完整、合理、有效的内部控制体系。由于在公司治理方面的优秀表现，2008年初，公司首批入选了上证公司治理指数。据统计，从2003年到2006年，4年间公司主营业务收入从4.81亿元增长到23.06亿元，复合增长率达到68.68%；净利润也从0.71亿元增长到2.28亿元，复合增长率达47.78%；同时公司总资产从2003年的15.99亿元增长到2006年的48.60亿元，复合增长率为44.86%；净资产也从5.61亿元增长到14.26亿元，复合增长率为36.50%。无论是与房地产蓝筹企业相比，还是与其他房地产上市公司相比，公司上述指标的复合增长率都处于领先地位。公司还十分注重回报投资者。公司从2002年上市到2006年，连续5年派现，每年股息支付率都超过60%，每股派现累计数达到1.96元，公司还分别在2005年和2006年连续两次实施了10转增5的分配方案。为此，栖霞建设入选了上证50红利指数，体现出公司业已形成高成长与高回报的良性循环。

　　●成长性良好，估值相对合理，维持公司 “推荐”评级

　　公司土地储备在同规模房地产上市公司中具有明显的优势，截至2007 年底，公司拥有土地储备总建筑面积约310 万平方米，在公司的现有开发规模下，足可以满足公司未来三到四年的开发需求，显示了公司较强的发展潜力。

　　基于对公司业务的分析，我们认为公司目前处于快速成长期。稳定的市场基础、良好的管理团队、过硬的产品品质、较高的项目盈利水平都将支持公司未来几年保持30%-50%的增长。我们预计公司07-08 年每股收益分别为0.84 元和1.15 元，对应的市盈率分别为23.43 倍和17.11 倍，估值水平相对合理，维持公司“推荐”的投资评级。