亚泰集团：水泥产业价值得到充分体现

　　国信证券

　　●股权转让定价较高

　　·以吉林亚泰集团水泥投资有限公司净资产27.43 亿元计算，26%的股权转让款为21.31 亿，该转让定价对应PB 约为2.99，较06年以来国内水泥行业已披露的外资并购案例的定价水平有显著提升；

　　·以亚泰现有686万吨/年水泥熟料产能计算（根据前期调研了解，转让不涉及在建的新产能），该转让定价相当于1195 元/吨熟料，远高于当前约280-300元/吨水泥的新建产能成本；

　　●股权高定价彰显亚泰水泥的产业价值

　　·公司拥有吉林、黑龙江两省资源最丰富的矿山；

　　·公司水泥产能规模、市场占有率居吉林、黑龙江两省的绝对领先地位；

　　·公司已经具备区域整合能力，其水泥产业的扩张战略正在逐步推进；

　　●股权转让的后续影响

　　·公司本次通过转让26%水泥产业的股权，获得21.31亿元的巨额资金，财务状况得到明显改善。基于充裕的资金优势，一方面公司将加快水泥产业的扩张，进一步提升区域竞争优势，另一方面也有助于公司拓展其在金融、房地产领域的投资，如增持东北证券、吉林银行的股权，加大土地储备等；

　　·本次转让水泥产业股权给CRH 后，亚泰集团将与CRH共同推进对东北水泥市场的整合战略，结合双方的资金、技术、市场、渠道等优势，进一步强化亚泰水泥的市场龙头地位。

　　●风险提示：投资收益的波动

　　股市波动会影响到来自于东北证券30.71%股权的投资收益；对CRH的水泥产业股权转让能否获批；

　　●维持“谨慎推荐”评级

　　由于本次水泥产业股权转让收益超过我们的预期值，因此相应调整了公司的盈利预测，预计07、08 年每股收益分别为0.45 元、1.92 元，07、08 年的动态PE为45.5、10.6 倍。08年公司的水泥、地产、金融投资三大主业呈稳健增长态势，业绩超高增长更多是受到本次水泥产业股权转让的影响。因此维持“谨慎推荐”的投资评级。