国药股份：三大业务共同发力

　　申银万国

　　1、营业收入增长27%，净利润增长55%，每股收益0.973元，净资产收益率达到18.8%

　　1月30日公司公布2007年业绩快报，2007年实现营业收入35.73亿元，同比增长27%；实现税前利润1.93亿元，同比增长68%；实现净利润12.9亿元，同比增长55%，每股收益0.973元。公司净资产收益率达到18.8%，同比2006年提高4.3个百分点，盈利能力提升较快，医药行业产业环境对公司经营非常正面。公司营业收入27%增速快于我们23%增速预测，药品纯销、新药分销和麻药分销三大业务共同发力，增速分别达到35%、25%、30%，但新会计准则追溯调低了2006年每股收益0.01元，同时也调低了2007年每股收益0.04元（从毛利率和所得税两方面影响，2007年所得税近35%），公司0.973元每股收益比我们之前预计的1.03元低约0.06元。

　　2、随2007年盈利相应略微调低08、09年每股收益，维持买入评级

　　我们随公司公告的2007年每股收益相应略微调低2008、2009年每股收益至1.43元、1.92元，同比增长46%、35%，驱动盈利增长的主要因素是麻药增速加快，2008年增长30%，2009年有望达到50%；北京市场药品纯销集中度不断提高，增速保持在30%；新药分销稳定增长，增速在15-18%左右；毛利率保持平稳。根据我们的盈利预测，公司2008年、2009年预测市盈率分别为42倍、31倍，这一估值并没有考虑任何资产整合预期，公司业务明晰，盈利确定性强，在当前市场是防御性非常好的品种，站在2009年会给市场超预期可能，我们维持买入评级。