力源液压：资本运作的一航重机平台

　　国金证券

　　●力源液压原隶属中国一航下的贵航集团，2007 年12 月已经完成重机产业的资产注入。交易完成后力源液压的主营业务由原有单一的液压件拓展到经营燃气轮机、液压件、锻造件和散热器四大业务。

　　●本次资产注入的实质是中国一航借用力源液压的壳资源将力源液压打造成中国一航的重型机械平台，此后力源液压将作为一家控股型公司不断收购中国一航旗下的优质重机资产。

　　●在不考虑后续资产整合的情况下，我们认为公司现有业务存在两大看点：公司四大业务战略清晰、专业化程度高，在国内各自的行业中占据主导地位，竞争优势明显；核心零部件业务适于军工企业向民用领域切入，行业空间广阔，可望保持长期稳定增长，业绩明确。

　　●从资产运作的角度看，中国一航尚有规模庞大的重机产业，类似此次注入的四家企业为数不少。作为中国一航唯一的重机平台，资本运作的轨迹也非常明确。如果注入资产能够增厚公司业绩，短期会快速提升公司价值。

　　●我们预计力源液压2007~2009 年备考合并后的净利润分别为130、183 和230 百万元，同比增长分别为55%、43%和26%，对应的EPS 分别为0.72、1.03、1.29 元。

　　●综合考虑公司现有业务的盈利情况与资产注入预期，我们给予力源液压09年33~35 倍市盈率，对应股价在42.67~45.26 元范围之间。