东方海洋：海参养殖增长超预期

　　东海证券

　　●2007年度公司实现主营业务收入45490万元，同比增长71.19%，主营业务利润7523万元，同比增长26.74%。实现净利润3833万元，同比增长20.54%。EPS0.44元。

　　●人民币升值对公司水产品加工毛利率影响较大，该业务毛利率较上年同期下降5.14%；公司水产品加工业务“两头在外”，人民币加速升值，增加了公司的经营压力，另外，近年来公司快速扩张以及公司所处行业的季节性因素，通常在每年的4季度购入大量存货，造成公司流通资金紧张，财务费用较去年增长55.17%，公司2007年经营性现金流为-9903万元，我们认为这与公司4季度存货增加有关。

　　●公司海水养殖业务，特别是海参养殖业务较上年同期增长39.49%，水产养殖占主营业务收入14.38%，水产养殖主营业务利润占总主营业务利润50.21%，从公司公布海参养殖的数据分析来看，公司已经开始着手菱鲆鱼转产，2007年公司海参实现销售收入2572万元，；菱鲆鱼实现销售收入2671万元，海带实现销售收入907万元，水产养殖整体实现销售收入6542万元，毛利率57.74%。

　　●2008年人民币升值可能会超过10%，对水产品加工业务毛利率影响不可忽视，2007年公司水产品毛利率较2006年下降5.14%，我们预计2008年公司水产品加工毛利率将进一步下降，另外，2008菱鲆鱼转产力度将进一步加大，以及公司增发项目的实施，公司海参业务的增长很可能超出预期。

　　●公司在年报中，较详细地解释了一些投资者前期较关注的问题，如增发项目海域水质、公司的技术科研情况、未来市场开拓的问题以及应对人民币升值的对策等。我们认为这从侧面反映出公司管理层负责任的态度。

　　●前期报告中，我们对人民币升值的影响估计不足，但公司的销售收入增长和海参业务的增长均超出我们的预期。从净利润的角度，公司实现净利润略低于我们的预期。我们将进一步调低公司2008年公司水产品加工业务的毛利率水平，预计2008、2009年公司增发摊薄后EPS分别为0.47、0.67元。未摊薄每股收益为0.69元，给予35倍PE,公司目标价位为24.15元。由于公司前期股价涨幅较大，目前公司股价已经超过我们的目标价位，我们给予公司短期“中性”评级，我们仍看好公司长期的发展。