福星股份：房地产支柱地位进一步提高

　　国信证券

　　●07 年EPS 0.604 元，净利润同比增长20.43%

　　2007 年公司实现营业收入33.38 亿元，比上年度增长35.03%；实现净利润3.17 亿元，比上年度增长20.43%，基本每股收益0.604 元。公司收入增长主要来源于房地产销售结算面积和销售收入增加，其中水岸星城项目实现销售收入14.7 亿元，汉口春天项目实现4 亿元。公司2007 年年度利润分配预案为每10 股派1 元。

　　●房地产业务已成为公司收入和利润的主要来源

　　2007 年公司正式将主业变更为房地产业，全年房地产实现销售结算面积30.8 万平方米，比上年增长59.87%；实现销售收入189,234.03 万元，比上年增长68.42%；来自房地产业的营业收入和净利润占公司营业收入和净利润的贡献比例分别达到56.70%和73.45%，占比显著上升，房地产业已成为公司的支柱产业和主要利润来源，主业地位进一步显现。07 年房地产综合毛利率为35.01%，同比下降4.33%，主要是由于结算品种发生变化所致，06 年结算品种主要为高毛利的商铺、别墅和洋房，而07 年结算品种主要为高层住宅。

　　●房地产开发立足湖北，走向全国

　　目前公司地产业务主要集中在武汉及周遍地区，武汉城市圈作为促进中部地区崛起的重要战略支点，未来房地产市场发展潜力巨大，公司旗下的福星惠誉为区域龙头开发商，必将受益。公司原有项目包括“汉口春天”、“水岸星城”、“孝感福星城”，07 年下半年以来又新增“恩施福星城”、“汉阳福星城”、“咸宁福星城”、“洪山福星城”等项目，目前在武汉周遍拥有合约220 万平米未售面积，可以支撑未来3 年利润的增长。另一方面，公司房地产开发也迈出了走出湖北、面向全国的步伐。07 年底福星惠誉收购了北京安人投资有限公司全部股权，拟将其作为在北京发展的平台，并谋求在环渤海经济圈的战略布局。08 年初，福星惠誉又与呼和浩特市政府签署“城中村”改造协议，项目涉及土地3000 亩，建筑面积约520 万平方米。

　　●金属制品稳步增长，主要来自钢帘线业务

　　金属制品业是公司的传统优势业务，目前公司具有年产各种金属丝、绳产品23 万吨的能力，居行业前列。07 年金属制品业实现销售收入14.3 亿元，增长7.37%；销量20.3 万吨,增长3.83%，主要来自子午轮胎钢帘线(6.5亿元)和钢绞线系列(3.9 亿元)等。公司克服了原材料价格波动及市场2008 年1 月29 日竞争激烈等不利因素的影响，07 年各类钢铁制品的毛利率基本保持稳定。作为国内子午轮胎钢帘线龙头企业之一，公司具有明显的品牌、规模、技术、质量和市场优势，未来将进一步优化产品结构，加大对子午轮胎钢帘线技改扩能力度，稳步提升产品盈利能力，保持行业领先地位，在做大房地产业的同时，做强钢铁制品业务，以谋求持续稳定的发展。

　　●项目进展有序，增发实施将有效缓解资金压力

　　公司拟增发1.8 亿股,预计融资28 亿元左右,方案目前正在上报审核中。募集资金将用于水岸星城三四期、孝感项目、恩实项目及汉阳项目的开发建设。其中“水岸星城”和“孝感福星城”预计09 年12 月完工；汉阳和恩施项目也将于2010-11 年完工；此外，咸宁、洪山、呼和浩特等地的项目也将陆续开工。考虑到公司项目建设和进一步的市场拓展仍需较多资金，增发实施后将有效缓解资金“瓶颈”制约, 预计净资本将增长150%以上，考虑适当的财务杠杆，公司总资产将达到100 亿左右,资本实力大大增强。

　　●维持“推荐”投资评级

　　公司已成功实现战略转型，形成了以房地产业为核心，以子午轮胎钢帘线为基础的业务架构。我们看好公司未来的发展前景，并认为实施中的股权激励更能促进管理层保证公司持续快速的发展。随着房地产结算项目的增加，预计未来几年公司仍将保持较快速度增长，净利润复合增长率在50%以上，按现有股本测算，08--2010 年每股收益分别在1.20 元、1.85 元和2.57 元，对应动态PE 分别是11.4 倍、7.2 倍和5.0 倍，估值优势明显。

　　考虑增发摊薄影响，08--2010 年每股收益分别在0.89 元、1.38 元和1.92 元，对应动态PE 分别是15.4 倍、9.7 倍和6.8 倍，我们维持对公司 “推荐”的评级。