国脉科技：业务版图扩张具国际化视野

　　国泰君安

　　●国脉科技2007 年年报实现收入2.69 亿元，同比增长34%；但实现净利润5549 万元，同比增长87%；EPS 为0.42 元；自中报10 转增10 后年报再次分配，方案为每10 股送5 股转增5 股派发现金股利1 元。

　　●净利润增速远超收入增速的原因主要是产品结构变化综合毛利率自2006 年的42.9%提升至45.7%，子公司泰讯被认定为高新企业享受2 年免税，公司实际所得税率由2006 年的17.8%下降至6.6%，少数股东权益比例自2006 年的16.3%下降至9.2%。

　　●公司核心业务——电信网络技术服务迅猛增长。我国通讯设备“七国八制”及运营商侧重对新技术、新业务的投入促发了网络维护外包的强劲需求(2000 亿元市场)。公司2007 年网络服务实现收入1.23 亿元，同比增长41.6%，占收入比例从2006 年的43.6%提高到46.4%，依靠丰厚的技术人员储备，增加了高附加值业务，导致网络维护服毛利率从2006年的80.6%提高至85.8%，成为公司主要利润来源，占毛利的87.1%。

　　●上市后重大突破在于省外业务。通过将福建的成功服务模式复制到黑龙江、浙江、江苏、广东、安徽，2007 年实现省外收入1.83 亿元，同比增长112%，首次超过省内业务，占收入比例提高至68.6%。

　　●同时我们注意到公司与国际设备商的竞合格局中合作大于竞争，通过直接与美国Juniper 网络、Packet Design 签订了合作框架协定，业务来源从“面向电信运营商直接获取”的模式延伸至“与设备厂商合作获取”。

　　●我们仍认为国脉虽市场份额不大但具有国际视野。按现有业务预测2008-2010 年EPS 分别为0.70、1.1、1.69 元，未来3 年复合增长率为60%。国际维护厂商WFI、LCC 的PEG 一般在1.4—1.7 倍，我们给予国脉1.5倍PEG，按2008 年EPS 对应目标价为63 元，维持“增持”评级。但我们要强调的是公司未来3 年不会停止扩张的步伐，具有业绩超预期和爆发增长的潜质，是长期持有分享成长收益的投资品。