双鹤药业：增发与竞购 内外兼修

　　非公开发行股票：解决关联交易，实现产品升级。

　　2008 年1 月21 日，公司向特定投资者非公开发行不超过4000 万股股票的申请获证监会发审委有条件通过。

　　从股权结构来看，增发可解决关联交易。控股股东北京医药集团将以资产注入的方式认购此次增发的绝大部分，置入的五家公司都是双鹤的控股子公司，增发之后双鹤对其将变成全资拥有。这样，一方面有利于公司对子公司的统一管理，减少管理费用；另一方面，解决了公司与控股股东的关联交易问题。

　　从经营上来看，增发可促进大输液产品升级。公司此次募集资金，主要投向三个领域：新建塑瓶输液生产线、新建塑盖生产线、新建塑袋生产线。全部集中在非传统玻瓶产品，意在产品的升级换代。我们认为这符合大输液行业的发展趋势，有利于公司巩固和扩大在大输液领域的龙头地位。

　　竞购上海百特股权：外延式扩张意图明显。2008 年1 月21 日，公司通过董事会决议公告，同意公司参与竞购上海百特医疗用品有限公司部分股权。

　　竞购表明了公司扩张的意愿，但目前结果尚不明朗。国内目前的大输液竞争还很分散，排名第二的双鹤药业也仅占10%左右。导致集中度不高的很大原因在于输液产品的区位性明显，任何一个公司都可以凭借区位优势占领一个市场。因此，对于双鹤这样的全国性企业，要占领市场就要多布局、多设点。所以，不论公司能否竞拍到百特股权，我们看好公司这种外延式扩张的思路。

　　上海百特与公司的产品形成互补。上海百特医疗成立于1997 年，是一家生产静脉输液系列产品的中外合资工厂，合资方是美国最大的输液生产企业，垄断了美国80%的输液市场。目前国内的外资输液生产企业，占领的都是国内高端市场。此次双鹤竞购百特股权，意在丰富自己的产品线，实现产品升级，巩固龙头地位。

　　我们保持之前的盈利预测，预测公司2007 年、2008 年、2009 年摊薄后每股收益0.60 元、0.75 元、0.86 元，继续给予"推荐"评级。