南京证券：给予江西铜业"推荐"评级

　　事件:

　　江西铜业（600362）2008年1月23日公告，公司拟发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券不超过68亿元，募集资金主要用于江铜集团铜、金、钼等相关资产的收购；德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造；阿富汗和北秘鲁海外资源开发；偿还金融机构贷款和补充流动资金。江西铜业（600362.SH）发布再融资公告后，2008年1月23日成为沪市最大"输家"之一，江铜A股收于跌停，报60.17元，而其H股则更是大跌19.02%，盘中跌幅更是一度超过30%。

　　点评：

　　（1）收购资产溢价程度很低，体现了大股东对上市公司的支持。如果最终交易价格与公告的交易价格21.43 亿元相近，根据拟收购的资产总额（不含银山矿和东同矿的矿权）为70.2 亿元以及归属于江铜集团的净资产为13.3 亿元计算，收购的市净率大致为1.16-1.61 倍之间，与目前A股有色金属上市公司平均市净率10 倍（截止到2008 年1 月23 日）左右相比，溢价程度明显不高，即使与江西铜业H 股的2.90 倍市净率（截止2008年1 月23 日）也有显的折价，充分体现大股东对上市公司的支持。

　　（2）收购完成后，公司的铜产业链进一步拉长，并且由单一金属生产厂商向多金属生产厂商转型，将显著提高公司的抗风险能力，平滑公司的业绩波动。

　　公司公告显示，本次募资主要收购如下资产：第一部分为铜、金、银、铅锌等资源勘探和开发的资产，主要包括江西铜业集团银山矿业有限责任公司100%的股权、江西铜业集团东同矿业有限公司100%的股权；第二部分为从事钼、硒、铼、碲、铋等稀贵金属业务的资产，包括江西铜业集团（德兴）矿山新技术开发有限公司100%的股权和江西铜业集团（贵溪）新材料有限公司100%的股权。从事金融业务的资产包括金瑞期货经纪有限公司46%的股权和江西铜业集团财务有限公司45%的股权；第三部分为从事金融服务、生产配套辅业、铜加工以及营销业务的资产。从事铜加工业务的资产包括江西铜业集团铜材有限公司98.89%的股权、江西省江铜－耶兹铜箔有限公司75%的股权、江西省江铜－台意特种电工材料有限公司51%的股权、江西省江铜龙昌精密铜管有限公司75%的股权。

　　在上述资产中，我们认为钼、硒、铼、碲、铋等稀贵金属业务的资产将帮助公司提高抵御铜金属价格波动风险的能力，由于上述稀贵金属可替代性不强，并且资源量较少，供给弹性小，未来价格将持续上涨，如钼的价格就从2007 年年中460-480 元/千克上涨到2008 年1 月23 日的550-600 元/千克。同时铜加工资产收购也进一步平滑业绩波动。

　　收购完成后，公司年产铜精矿将增加约5，600 吨金属量，且随着未来产能的扩张和生产技术的提高，铜精矿产量将进一步提高。此外，银山矿还拥有103.2 吨金(不含低品位矿石，含采矿权范围外14.4吨)，属大型金矿。两座矿山还合计拥有1，614.4 吨银（含采矿权范围外124.2 吨）、6.2 万吨铅、7.4 万吨锌，1，790.7 万吨硫资源（均不含低品位矿石），在稀贵金属方面，将形成年产标准钼精矿（平均品位45%）约3，500 吨的生产能力，并计划于2010 年达到年产7000 吨的规模。还将增加硒、铼、碲、铋等稀贵金属的生产能力，年产硒产品约340 吨、铼酸铵2，100 千克、精碲44 吨、精铋948 吨，成为全国最大的硒、铼、碲、铋等稀贵金属的生产商之一（按照2007年产量计算）。 （3）增厚每股收益0.15元/股。本次收购的集团资产2007年1-9月份实现净利润3.67亿元，全年净利润约4.8亿元，增厚EPS0.15元。由于可转债的发行利率较低，我们认为财务费用的节省将超过1亿元，2008 年每股盈利将从1.49 元上升至1.72 元。

　　（4）暴跌是有色金属行业前期走势的反映，与此次发行无关。由于此前停牌，公司躲过了前期有色金属股票的暴跌，本次暴跌是补跌性质。通过这次暴跌，公司估值压力得到缓解，鉴于公司资源占有能力的增强，公司业绩稳定性增加，给予公司"推荐"的投资评级。（）