天相投顾首次给予宁波海运增持评级

　　宁波海运(600798)07年底电煤合同运价仅相当于市场即期运价的一半左右，08年煤运合同价上涨预期强烈。目前公司收入来自海运业务和钢材加工两部分，其中海运业务在公司营业收入中所占的比重在3/4左右，是收入主要来源。钢材加工业务毛利率偏低，未来没有大规模投入计划；而盈利能力突出的海运业务，是公司未来集中力量发展核心业务。

　　公司海运业务以沿海煤炭、铁矿石、粮食等干散货运输为主。其中煤炭是公司运输的核心货种，运输线路从环渤海湾的煤炭输出港到浙江沿海，占据浙江省电煤运输市场1/3左右的市场份额。煤炭运量在公司总运量中所占的比重在80%左右，而煤炭中90%为大货主的电煤运输，其余10%左右为民用煤运输。公司电煤运输执行和大货主的长期合同、运量大、运价相对稳定；民用煤运输批量小、主要是航次运输、运价随行就市。

　　天相投顾研究所预计，在假设公司08、09年沿海煤运合同价分别上涨30%和0%情况下，公司07-09年全面摊薄每股收益(按增发后5.808亿的总股本计算)分别为0.32元、0.63元和0.66元，对应动态市盈率分别为39倍、20倍和19倍。给予公司海运业务08年25倍的市盈率，对应价值15.75元，同时考虑现有公路业务对应每股价值2元，合理股价在17.75元左右，首次给予“增持”评级。