焦作万方：整合预期 淡而不忘

　　一年前，我们推荐焦作万方的理由是：高成长+整合预期，也曾尝试用期权来定价中国铝业对其的整合预期；一年后的今天，理由还是这两个。

　　公司07 年业绩将验证其在过去一年中的高成长（增幅150%以上）。根据我们的预测，08、09 年公司的高成长性将继续体现。

　　整合时机是大、小股东间的博弈，因此在市场日渐淡化这种预期时，我们反而要提醒投资者，这种预期始终存在。

　　08 年全球及中国铝市依然过剩，但预计过剩将减少；09 年铝的供应趋紧，我们预计中国将转为铝及其产品的净进口国。

　　全球铝行业进入寡头竞争时代，周期性弱化、行业稳定性提高；公司氧化铝采购与中国铝业长单锁定，对现货价格波动免疫，因此其经营稳定性明显高于单一电解铝企业；这些均是提升估值水平的因素。

　　对应08 年预测给予20 倍P/E 估值，附加整合的20%溢价，合计24 倍，公司内在的合理价值应为53.76 元/股，09 年低于20 倍。评级“增持”。