贵州茅台：品牌价值拉动利润

　　贵州茅台（600519）目前是中国白酒行业的市场领跑者，2001年至2006年，公司盈利的年复合增长率达35.59％。1949年新中国成立后，茅台酒被政府誉为“国酒”。

　　定价能力强劲是贵州茅台的优势。尽管贵州茅台在2003至2007年期间三次上调出厂价，但并未给其销量带来负面影响，2002至2006年，销量的年复合增长率达15％。鉴于目前零售价与出厂价之间的差额仍然很大，我们认为，在未来两年里，公司将会频繁地调高出厂价。

　　此外，贵州茅台有利的产品结构带来出色的利润率。由于高档产品在贵州茅台的总收入中占到95％，其利润率较之五粮液和泸州老窖(000568行情，股吧)要高出许多。我们预计，受售价调高的拉动，贵州茅台的毛利率有望从2006年的81.7％提高到2009年的87.9％，而同期的息税折旧摊销前利润率有望从58.9％提高到68.7％。

　　估值：评级为“买入”，目标价位是287.00元。我们给予287.00元的目标价位是采用EV/CE(企业价值/运用资本)法(运用资本收益率为203％，加权平均资本成本为8.55％)得出的。我们认为，对于贵州茅台来说，最有效的估值方法是EV/CE与ROCE-WACC的比较法，之所以这样认为是因为公司拥有强劲且可见的营业现金流生成能力、较高的收益率和较低的风险。在我们对贵州茅台进行的初期研究中，给出的评级为“买入”。