云维股份：年报业绩符合预期未来增长明确

　　中金公司

　　（1）年报业绩符合市场预期

　　云维股份2007年实现主营业务收入33.2亿元，同比增长87％；主营业务利润5.68亿元，同比增长89%；净利润1.93亿元，同比增长62%，摊薄后每股收益0.66元，符合市场预期。实现经营现金流2.84亿元，每股经营现金流0.98元。公司业绩大幅增长的主要原因是除了PVA和纯碱的价格上涨以外，三季度开始通过向集团定向增发注入的大为焦化和大为制焦合并报表导致，同时大为制焦的200万吨焦炭在四季度开始达产，20万吨焦炉气甲醇装置也实现投产，30万吨煤焦油深加工也部分投产，公司的10万吨粗苯精制将在4月份左右投产。

　　（2）PVA、联碱和焦化行业维持较好行业景气度

　　聚乙烯醇（PVA）供需偏紧，价格维持在19000元/吨高位，尽管醋酸乙烯价格有所回落，电石－醋酸乙烯－PVA毛利基本维持稳定。2007 年PVA 和醋酸乙烯毛利率分别同比上升了7.5 和4个百分点。联碱。纯碱下游氧化铝和玻璃行业需求旺盛，国内目前供应偏紧，产品价格上涨到1800元/吨以上，我们预计今年前三季度纯碱价格将维持高位，并有小幅上涨空间。而氯化铵主要用于氯基复合肥，受到国内尿素价格高位运行的推动作用，目前价格达到900元/吨左右，我们认为上半年将维持高价。2008 年毛利率将明显高于2007年。焦化。由于焦炭行业落后产能的淘汰和钢铁需求较强的影响，国内焦炭行业维持景气度，尽管焦煤价格也大幅度上涨，焦炭毛利呈小幅上升的态势。尽管未来随着宏观经济和钢铁需求波动将造成焦炭价格的波动，我们认为焦化综合利用项目，包括焦炉气生产甲醇、粗苯加氢精制和煤焦油深加工的实施，焦化的盈利波动将大幅降低。

　　（3）未来发展规划清晰，维持“审慎推荐”。

　　公司已经公告将实施公开增发，计划融资不超过18 亿元，建设2.5万吨炔醛法BDO 和20 万吨醋酸装置，以及配套一氧化碳和锅炉改造项目。同时云维乙炔将建设30 万吨电石和20万吨醋酸乙烯。公司未来将继续发展电石乙炔化工、煤气化和煤焦化产业链，我们认为公司具有一体化的产业链优势。云维集团还有24 万吨合成氨和28万吨尿素装置，部分合成氨提供给上市公司的联碱装置，集团正在考虑对合成氨装置进行技改扩建，并适当扩大联碱装置的产能。集团还有一套50万吨/年的壳牌煤气化合成氨装置在建，目前正在试运行，试车成功后，集团承诺将这部分资产注入到云维股份，公司所在地曲靖煤炭储量丰富，未来云维集团将成为云南主要的煤化工生产基地之一。我们维持对公司2008年和2009 年每股盈利1.34 元和1.75元的预测，我们的预测较为保守，我们认为公司业绩将超出我们预期，公司未来几年成长明确，维持“审慎推荐”。