太阳纸业：管理优势突出项目前景看好

　　齐鲁证券

　　●公司具有75万吨高档涂布包装纸板产能，目前主营业务收入和主营业务利润中占比最大的为铜版纸，其次为非涂布文化用纸和涂布白纸板。由于白卡纸生产线和液包纸生产线分属合资公司万国纸业和山东国际，公司股权都只占50％，收益体现在投资收益部分。因此，投资收益将成为公司利润来源的重要方面。

　　●公司所有权与管理权高度一致，管理优势突出，关键技术居于国内先进水平，使得公司在主要产品上具有很强的竞争优势。

　　●新项目的投产使公司迈入快速成长期。公司多个新项目在07、08两年集中建成投产，在大幅降低公司生产成本的同时，也将提升公司业绩，推动公司迈入快速成长期。

　　●30万吨液体包装纸项目将于08年8月投产，并将在09年以后逐步达产，液包纸生产的技术垄断、产品的认证严格等特点将使公司长期享受液包行业的高成长与高收益。

　　●预计公司07-09年EPS为分别为0.985元、1.355元和2.044元，07-09年净利润复合增长率达35.97%。

　　●结合绝对估值和相对估值结果，我们认为公司的合理价值区间为36.58元－40.80元，维持推荐投资评级。

　　●公司对进口木浆有较大的依赖性，对上游原材料的控制力度较弱是公司长期存在的主要风险。