青岛海尔：维持“买入”，静待整合

　　申银万国

　　●我们曾在12月17日的《“家电下乡”政策点评报告》和12月19日的《投资抗经济周期的成长：家电行业一季度投资策略》两篇报告中提示了白电行业一季度的投资机会。近期我们调研了公司，经营情况以及观点如下。

　　●受益于冰箱行业的持续高增长以及家电下乡，冰箱业务仍然是业绩增长的重要推动力量；空调业务表现远弱于空调，然而07年下半年出现小幅改善。

　　●海尔电器（1169HK）的洗衣机和热水器业务经营状况良好，盈利能力迅速提升，体现在毛利率与销售净利润率的提升。

　　●考虑到冰箱业务虽然可能超出预期，但是我们对空调业务仍偏保守，维持07-09年的EPS预测为0.54元、0.83元和1.08元，维持“买入”的投资评级，6个月目标价为27元。预计资产整合将于年中启动，采购费率的下调、洗衣机与热水器的注入将增厚公司的净利润以及每股收益，根据我们之前的情景假设情况，可增厚EPS的空间为0.05元~0.44元。采取中值0.245元的增厚水平来看，对应目标价位应为33元，对应09年25倍的PE估值水平。

　　●近期应关注股权激励方案修改草案的公布，中期关注白电资产整合的进程。风险提示：资产注入时间的不确定性仍然是最大的风险。