中材国际：迈向全球水泥工程承包的巅峰

　　安信证券

　　●中国制造，定位全球：中材国际是我国水泥工程服务业的龙头企业，能够提供从设计、设备制造到安装的一整套服务。公司上市后，开始实施两个发展战略的转变：从单一项目服务商向总承包商转变，从国内市场向国际市场进军。我们认为，对比国内外水泥投资企业，国内大型水泥企业由于具备一定的设计能力，甚至拥有自身的安装队伍，因此国内水泥项目很少总承包，外资企业在国内投资的水泥生产线比较多采用总承包模式。而根据国际市场通行的总承包惯例，中材国际开始将业务重心转向全球水泥生产线的总承包业务。

　　●竞争优势突出，逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰：从全球水泥工程市场来看，丹麦史密斯公司、德国洪堡和伯利鸠斯公司是公司的主要竞争对手，其核心竞争力在水泥生产的核心工艺和设备研发方面。目前，中材国际与几个国外竞争对手属于既竞争又合作的关系，价格优势是中材国际的核心竞争力，通常中材国际的总承包竞标价比竞争对手低10%-15%。我们认为，在水泥生产技术非常成熟的条件下，价格优势无疑是中材国际最核心的优势。近三年公司的海外订单呈现爆发性增长，我们预计2007年公司的海外订单达到170亿元左右，全球市场份额基本处于第一位的水平。中材国际正逐步迈向全球水泥工程承包的巅峰。

　　●并购重组提升装备制造能力：2006年中材国际收购了天津院和中国建材装备公司，并对唐山中材重机增资，2007年底又在溧阳和扬州设立了机械制造公司，通过一系列资本运作，中材国际的机械装备制造能力明显提升。我们认为，在水泥生产线工程总承包业务中，除了设计外，装备制造业务是盈利最好的一项，也直接决定了公司与国外竞争对手的差距。目前，在中材国际的国际项目中，自有技术装备比例一般会占到全套生产线的55%-90%。我们认为，随着公司自身装备制造能力的提升将带动海外项目自有装备比例提高并进而提高盈利水平，再考虑公司海外项目运作经验的提升、现场管理能力的提高、对国外情况的把握性提高，预计公司的海外施工毛利率将从底部逐步回升。

　　●受益全球水泥生产线建设的高潮：我们认为，中材国际未来的成长性更多地取决于全球水泥市场。据预测，未来几年全球水泥工程市场每年的市场容量增长至少在400亿元以上，中东地区进入平稳期，非洲、印度和俄罗斯市场前景较好。虽然全球经济增长放缓可能对水泥需求产生一些负面影响，但中材国际近三年的订单将保证公司3-5年的盈利增长，投资评级“增持-A”，6个月目标价74元。