小排量轿车迎来发展机会

　　长城证券 吕磊

　　面对日益严格的环保标准和势在必行的节能减排政策，我们判断08年国内轿车市场无法保持07年25%左右的增速，预计08年国内轿车市场将同比增长约18%。同时由于油价的高企和轿车市场竞争的加剧，08年自主品牌轿车厂商将进入战略调整期，考虑到国内A股的轿车生产企业基本都涉及到自主品牌，因而对国内A股轿车类上市公司持谨慎的态度，给予整个轿车行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　国IV标准将淘汰部分车型

　　今年1月1日，北京在国内率先实施国IV燃油标准。作为全国机动车数量最多的城市，由于各种政策和历史原因，北京在尾气排放标准方面一直走在全国的最前沿。1999年国I、2002年国II、2005年国III和2006年OBD标准相继出台，此次国IV标准的出台较全年范围的实施提前了1-2年，同时此次实施也没有像以往一再推迟，彰显出政府实施国IV标准的决心和信心。这固然有08年奥运因素的影响，但更深刻的原因在于政府对节能减排政策的极度重视。

　　无论从国家未来的发展战略出发还是受《联合国气候变化框架公约》所带来的减排压力影响，我国政府都必须要改变传统的粗放型增长和高耗能模式，走上清洁环保之路，而具体到汽车行业来讲就是国IV标准的坚持执行和未来国V标准的推出。

　　新的排放标准的提升与实施，必然会对一些企业带来负面影响，进而使它们的产品退出市场。实际上06年底北京实施OBD时，就有部分厂商的车型永远退出了北京市场。对于所有的国内汽车生产企业，北京都是一个不能被忽视的轿车市场，无论从其每年销量在全国销量中所占的巨大比例还是因其首都地区的市场示范效应，国内汽车尤其是轿车生产企业都必须将北京地区市场作为一个全国战略性制高点来对待。而国IV标准的实施，将对各大轿车生产企业带来不同的影响，因国IV标准不再像原来的国III标准，仅仅加上一个简单的三元催化装置就可以完事，国IV标准要求生产企业必须对原有车型进行一系列技术改进，而升级后产品的制造成本将比以往要高出一大截，约3000-5000元不等，对在国外早就经历过技术升级改造的合资企业来说影响有限，但对我国还处于车型模仿和技术引进阶段的国内自主品牌生产企业将有相当大的影响。诚然国内自主品牌生产企业可以通过国外技术买入或引进来解决这一技术问题，但生产成本却较合资企业将有较大幅度的提升，而在车市价格体系逐年下移的大背景下，国内自主品牌的生存环境或将更加恶劣。我们认为在可以预计的一段时间内，由于北京市场准入门槛的提高，部分车型尤其是国内自主品牌部分车型可能将与北京市场彻底告别。

　　油价高企降低行业景气度

　　由于经济高速增长，国内经济对石油需求量大增，在产量增长有限的背景下，2007年1-11月我国原油对外依存度进一步提高，达到46.25%，较06年同期提升了3.02%。对外依存度的提高，必然导致进口量的进一步加大，在国际油价高企的情况下，国内也无法独善其身，国内成品油价格也一路攀升，05-07年，国内成品油价格年均复合增长率达到了11.96%，已经略高于GDP的增长率。我们对08年油价的判断是，上涨是长期趋势，预计08年国内成品油价格存在上涨可能，或将于3-5月份小幅上调一次，但整体价格会保持稳定，不会大起大落。同时可以预计广大汽车消费者将成为最终的高油价买单者，在轿车使用成本模型中，我们发现油费在轿车年均使用成本中所占的比例开始加大，而这一比例随着油价的逐年递增将继续提高，故我们判断油价的高企和上涨预计将在短期内对部分消费者的消费行为产生影响，从而影响轿车销量和带来行业波动。

　　从长期来看，油价的继续高企将对实体经济带来一定的影响，尤其像我国这种处于初级经济发展阶段且大部分行业处于高污染、高能耗的国家。当然由于前几年我国通货膨胀不明显，大部分工业品和消费品价格保持稳定，对实体经济影响不大；但随着最近价格上涨已从食品领域向整个实体经济领域蔓延，我们认为原来很多隐性不利因素或将集中爆发，对实体经济产生一定的负面影响，其中油价的不断攀升将是非常重要的一个影响因素。谈到对汽车行业的长期影响，我们认为油价的高企或将降低整个汽车行业的长期景气度。

　　小排量汽车迎来发展机会

　　在整个实体经济和消费品领域价格不断提升而居民人均收入却未得到相应提升的大背景下，我们认为，长期而言居民对消费品的购买力是下降的，尤其对轿车消费者而言，由于还要经受油价上涨之苦，“车喝的比人吃的还贵”这种情景在不久的将来或将成为可能，因此广大的潜在购车者将出现分化，部分消费者将选择观望，部分消费者将会重新选择省油的小排量车型。我们判断08年轿车市场增速将较07年有一定下滑，而小排量省油且性能优良的车型将重新迎来发展的春天。

　　在高油价时代，从发展的角度来讲，我国必须尽快建立节约、高效的能源利用体系，加大节能减排政策的实施力度，对高污染、高能耗的企业给予坚决的整顿治理。针对汽车行业，国家应适时出台燃油税来改变购车和消费理念，加大小排量汽车的研发投入，并颁布一系列支持小排量汽车的国家政策，从政策上引导、从消费上鼓励国民对小排量汽车的消费，为广大购车者树立正确的消费观念，从而使我国汽车行业能够在高油价时代持续发展。08年建议重点关注国内汽车企业集团的整体上市，适当关注一汽轿车和一汽夏利，但也要注意规避其中蕴含的短期风险。