牛市根基仍在 投资优势企业

　　中投证券 张镭 杨国萍

　　有色金属牛市的根基依然存在，有色公司依然具有投资价值。对于有色资源股，我们看好那些不仅具有资源优势和未来的资源注入，而且具有估值优势和治理优秀的公司；对于深加工公司，我们看好那些具有市场垄断和技术优势的公司；同时关注小行业内的小市值龙头公司和资产重组公司。总之，08年有色金属行业的投资机会不会像07年那样波澜壮阔，但是会更加丰富多彩。

　　重视估值和治理水平

　　2007年前三季度有色金属板块在资源重估和资产注入的推动下，成为市场表现最好的板块之一，主流有色金属股票平均涨幅超过了200%；第四季度有色金属板块在三季度业绩普遍低于市场预期(内因)和美国次债危机(外因)的影响下，成为市场领跌的板块之一，主流有色金属股票平均跌幅超过了50%。

　　前三季度有色金属股票的大幅上涨，很大程度上是估值水平的提升造成的，在三季度末有色板块股价最高的时候，有色板块的估值水平07年的PE超过了70倍，08年的PE也超过了50倍。在资源日益紧张的情况下，资源重估是有道理的，但是在资源价值还没有充分转化为经营业绩的情况下，过分提高公司的估值水平是有风险的。实际上四季度有色金属板块的领跌，除了是对美国次债危机的担忧外，主要还是对估值水平过高的释放。

　　对于有色金属资源股的投资在重视资源价值和资产注入的情况下，更应该重视公司的估值水平和治理水平，只有将资源价值转换为经营业绩的公司才是真正有价值的公司。同时在过分强调资源价值的时候，市场对于市场垄断和技术优势的深加工公司过分冷落，这种状况将在未来给予纠正。

　　选择优势企业

　　美国次债危机虽然影响美国经济的增速，但是美国完善的金融体系使得美国经济陷入衰退的可能性不大，加之金砖四国经济增长依然强劲，全球对有色金属资源的需求依然强劲，有色金属价格牛市的根基没有发生根本改变，08年有色金属价格依然会在高位运行。

　　具体到有色各个子行业的情况各异。铜方面，中国、印度等国的旺盛需求促使铜价高位运行；铝方面，短期价格回落不改长期向好趋势；锌方面，供需两旺，价格有望趋稳；关于铅，中国供需对全球影响巨大，价格持续高企；至于镍，中国、印度的不锈钢需求强劲，镍价企稳回升；黄金方面，美元贬值、投资需求推高金价。

　　有色各个子行业价格的短期涨跌受整体有色金属牛市、甚至商品牛市的约束。短期内有色各个子行业涨跌各异，但是在近5年的有色金属牛市中，有色金属价格均处于螺旋式上涨的趋势中。因此我们认为08年有色金属行业的投资，选择子行业重要，选择公司更为重要。

　　07年有色金属股票涨跌皆因资源和注入，08年资源、注入、估值、加工、治理一个也不能少。07年前三季度的大幅上涨和第四季度的大幅下跌皆因对资源和注入的追捧而忽略了估值的约束和治理的风险，同时深加工公司因没有资源注入受到市场冷落。08年对于资源股的投资在重视资源和注入的情况下，对于估值和治理也会给予足够的重视，只有将资源转换为业绩的公司才是真正有价值的公司，对于深加工公司，尤其是具有垄断市场和技术优势的公司，将会因业绩增长的持续性受到投资者的重视。