江西铜业：拟收购集团资产

　　安信证券

　　●江西铜业今天发布公告，称正与江铜集团就有关资产收购事项进行商讨。根据我们的了解，目前江铜集团旗下仍有东乡铜矿和银山铜铅锌矿两座铜矿山。其中，东乡铜矿的铜金属储量为20万吨；银山铜铅锌矿除铜金属储量80万吨外，另有可观的、铅和黄金储量。

　　●银山铜铅锌矿属于江铜集团银山矿业有限公司，已投产多年，2006年的铜精矿产量为2,500吨，锌精矿产量2,500吨，铅精矿2,000吨。目前，银山铜铅锌矿正在进行扩建。

　　●另外，江西铜业集团也成为江西省整合有色金属资源的主要平台。2007年11月，江铜集团与江西省地矿局签署协议，获得了江西省地矿局持有的江西省内多家铅锌矿股权。同时，双方同意将利用各自优势，全面实行战略合作，统筹开发铅锌产业。铅锌资源是江西省重要的矿产资源之一，此次铅锌矿股权转让可望提高江西省矿产资源开发利用的规模优势，做强做大江西省矿业经济。同时，也将促进江铜集团向综合性矿业生产商迈进。

　　●目前，江西铜业拥有铜精矿15万吨、精铜冶炼70万吨、铜加工材30万吨产能，排名均居国内首位。在完成了对集团城门山铜矿收购后，江西铜业控制的铜资源储量已达967万吨，黄金资源储量271吨。我们预计，至2010年江西铜业的铜精矿产量将由15万吨增加到18万吨。

　　●江西铜业于2007年初更换了公司管理层，使得管理层更加年轻化和专业化。新一届管理层明显加大了对矿山资源的开发力度。这包括：1)与中国冶金科工集团组成的投资体获得了阿富汗艾娜克铜矿开发项目的首选投标人资格；2)与五矿集团共同收购加拿大上市企业北方秘鲁铜业公司。

　　●由于矿山供应紧张，铜加工费继续回落；预计未来两年全球铜市场将保持供需平衡；加上库存仍处于历史低点，铜价难以回落。一旦供应出现中断，而消费又超出预期，则铜价仍可能创出新高。

　　●通过对国内外资源的开发，我们预计未来三年江西铜业控制的铜矿资源可望增加30～50%，公司资源自有比例也将稳步提高，盈利能力和抗风险能力也将明显改善。三阶段DCF估值结果显示，江西铜业合理股价为65元；相对应32x的2008年市盈率。目前股价存在一定低估，维持“增持-A”的投资评级。

　　●主要风险：

　　1) 铜价波动。铜价每回落10%，预计江西铜业2008年业绩将减少12.3%；2)铜精矿加工费继续回落，使得江西铜业的冶炼业务出现亏损；3)开发海外矿山，将面临更多政治、文化、环保和管理等方面不确定性。