医改孕育普药重大投资机会

　　中信证券 姚杰 贺菊颖

　　在医改的推动下，我国医药市场有望实现爆发式增长。其中，在低端医疗市场应用的普药将最为受益。

　　医药市场将实现爆发式增长

　　虽然目前新的医改方案尚未正式出台亮相，但是由于“三医改革”中的医保改革已经先行，其他两个改革也在不同地区进行试点，故医改的作用其实已经逐渐显现。新的医改方案必将在2008年出台，并将对医药行业产生深刻影响。政府加大投入，补贴供方，增加医疗服务的供给，同时补贴需方，加强医疗保障，最终解决“看病贵”和“看病难”问题，从而使人们被压抑的医疗保健需求得到释放。

　　根据测算，政府投入增加将带来新农合市场增长规模约400亿元，如果按药品收入占50%比例测算，则新农合的药品市场规模约200亿元；政府投入增加带来社区医疗市场增长规模在500-2900亿元，按药品收入占50%比例测算，则社区医疗市场的药品规模约250-1400亿元。新农合和社区医疗合计医药市场规模约900-3400亿元，合计药品市场规模约450-1700亿元。此外，医疗需求释放、就诊率提高可能带来药品市场增长规模约1000-4500亿元。而统计局数据显示，2006年我国医药制造业实现销售收入4700亿元。也就是说，医改有可能带来药品市场翻倍的增长。

　　目前，全国医药工业百强企业收入占比为46.86%。通过医改增量测算每家企业的收入增量和增长率，估计行业龙头公司的收入年增长率在30-50%之间。

　　2008年，随着医改的深化、行业监管继续加强、行业集中度不断提高，行业龙头公司将最终受益，分享医改推动医药市场爆发式增长所带来的盛宴。预测2008年，医药行业收入增长率25-30%左右，利润总额增长率约50%左右。

　　普药孕育重大投资机会

　　相对于高端医疗市场，我们认为，低端医疗市场对医改的敏感度更高。

　　目前，我国医疗资源分布是“倒三角”的形状。以三级医院为主的高端医疗市场占有我国医疗硬件资源5%，却集中了64%的医疗软件资源，所以造成严重的医疗服务供不应求和“看病难”等问题。我国新医改的主要方针是低水平、广覆盖，政府加大投入，直接投资建设农村和社区卫生机构，主要增加基层医疗服务的供给。所以，以城镇社区医院和农村县、乡、镇医院为主的基层医疗服务将在新医改中迅速扩容。随着首诊制与分级转诊制的实施，基层低端医疗市场的容量会迅速增加。因此，在低端医疗市场应用的普药将在医改中最为受益。

　　研究发达国家与其他发展中国家的情况可发现，绝大多数国家都实行首诊制和分级转诊制，这主要是为了使医疗资源的利用更加合理，避免医疗资源的浪费。由于我国原来基层医疗的软硬件建设都较为薄弱，因此国家提倡在有条件的地区探索实行分级诊疗，而没有作为硬性规定。而当基层医疗服务建设得可以达到人们的基本医疗保健需求时，国家就有可能从制度上强制执行首诊制和分级转诊制，以充分发挥医疗资源的利用效率。初步估计在2010年时，大部分地区可以实现首诊制和分级转诊制。另外，社区基层医疗机构起付标准比三级医院等高端医疗机构低，而报销比例高，加上部分诊疗费用如挂号费减免等因素，都有利地保证和促进了基层低端医疗市场的增长。

　　受益于医改的普药则主要聚焦于在低端医疗市场进行诊治的高发疾病与高就诊率疾病。通过对疾病谱演变的研究发现，低端医疗市场主要诊治的疾病包括两类：一类是高发疾病中的慢性病，如心脏病、脑血管病、内分泌、营养代谢性疾病等。这类疾病的特点是病程较长，容易复发，不易康复，需要反复治疗，治疗方案相对固定。另一类疾病是呼吸与消化系统疾病。这类疾病的特点是虽然发病率和死亡率呈下降趋势，但是由于疾病症状较明显，故这类疾病的就诊率一般较高。

　　投资策略

　　选择行业龙头公司。医药行业正在经历前所未有的监管加强，甚至有些法规比发达国家的标准还高，在规范药品制造与流通的同时，提高行业准入门槛，加速行业淘汰与整合，促进行业集中度提高。因此，只有在优胜劣汰中最终胜出的行业龙头公司才能享受到医改盛宴。

　　我们推荐受益于医改的医药“五朵金花”，分别是化学制剂子行业龙头公司双鹤药业、华东医药，中药子行业龙头公司千金药业，医药商业龙头公司国药股份和生物制药龙头公司科华生物。此外，也可关注恒瑞医药、康缘药业、双鹭药业，它们产品市场份额高、研发与营销能力强，未来有望保持较高内生性增长。

　　重点个股简述

　　双鹤药业(600062)：公司主要聚焦三大普药主业——大输液、心脑血管用药、内分泌用药，三大核心业务收入占产品收入的比重2007年前三季度达到84.7%。公司大输液已经享受到医改所带来的增长，今年前9个月大输液收入同比增长33%，其中塑瓶增长近1倍，塑袋增长近2倍。公司今年的重要工作之一是销售网络下探至县乡。随着医改的深入，农村以及城镇社区市场的崛起将带动公司产品的快速增长。同时，公司财务状况明显改善，盈利能力提高，经营现金流强，资产负债率明显下降。同时，公司大幅计提资产减值准备，业绩增长潜力放大。

　　增发项目将成为潜在增长点。公司部分募集资金将投资新建塑瓶输液、塑盖和非PVC软袋输液生产线项目。市场对大输液升级换代产品塑瓶、软袋的需求旺盛，加上行业监管加强，市场集中度提高，公司产品市场份额加速提升。目前公司满负荷生产，仍不能满足市场需要。

　　维持“买入”评级。

　　华东医药(000963)：专科用药领域独占鳌头。公司在免疫抑制剂领域占有绝对优势。公司80%以上的利润来自于子公司中美华东，其主要产品器官移植用药百令胶囊、赛斯平、卡博平、治疗胃溃疡的泮力苏等上半年销售增速较快。从今年上半年的情况看，公司受益于医院“一品两规”的采购制度，主要产品市场份额均有提升。未来随着医改的推进，免疫抑制剂市场集中度提升，华东医药可能继续从中受益。在医药商业的调整上，公司采取了引入高毛利品种和提高纯销比例的做法。去年四季度以来，公司医药商业的毛利率基本趋稳。给予“买入”评级。

　　科华生物(002022)：诊断试剂子行业的龙头企业。公司乙肝、丙肝、艾滋病免疫诊断试剂在国内市场份额分别位居第一、二位，是市场的领导者。生化诊断试剂排名第二，是市场的挑战者。核酸诊断试剂刚刚起步，正迅速增长，是市场的追随者。随着研发产品陆续投产，公司将从一个单纯的诊断试剂公司逐渐发展成为一个围绕诊断试剂、同时涉足诊断仪器与实验室软件的全方位发展的公司。公司目前在国内诊断试剂行业中产品种类最为齐全，不仅未来增长点多，且抗风险能力也明显增强。同时，公司销售地域得到扩展。公司与克林顿基金、世界儿童基金会、比尔盖茨基金均有合作，并已形成产品出口。已有18个产品(15个试剂、3个仪器)获得CE认证，未来产品有望进入规范市场。

　　加强新农合和城镇社区医疗建设，一方面将改善乡镇卫生院和社区医院的设施，基本的诊断试剂的采购有可能加大。另一方面，新农合和城镇社区医疗带动的医疗市场的增长，将增加诊断试剂的应用。此外，科华生物的医疗仪器也可能在医改中受益。

　　维持“买入”评级。