产能受限造就纯碱行业新一轮景气

　　长江证券 徐斌 李兴

　　供给有限、需求旺盛以及成本上升对纯碱市场价格构成支撑，其上升动能短期内不会改变。看好行业龙头山东海化、三友化工和双环科技。

　　行业景气提升 纯碱价格上涨

　　2007年我国纯碱行业继续呈现景气度快速上升的局面，整个行业出现产销两旺的局面，各纯碱生产企业都在尽可能地提高产量，装置基本处于满负荷状态，产品销售顺畅，库存率较低。据统计，10月份国内纯碱产量为157.8万吨，同比增长14.2%。而1-10月份，纯碱累计产量为1433.2万吨，同比增长11%。同时由于原盐价格相对较低，纯碱的毛利率有所上升，并且明显出现产量增长速度低于消费增速的现象。

　　进入11月以来，国内纯碱市场价格更是继续上涨，平均上涨超过50元/吨，涨幅为3%，部分地区纯碱价格更是突破了1900元/吨，甚至2000元/吨。

　　国内纯碱市场火暴的同时，出口价格也在提高。据统计，9月份，国内纯碱平均出口价格为183美元/吨，同比增长16.8%，而1-9月平均出口价格为165.1美元/吨，同比增长4.8%。

　　我国纯碱市场表现出色的第一个最主要的原因是近年来宏观调控使得纯碱产量增长速度有限，而纯碱的下游行业中，玻璃、氧化铝、洗涤剂、农药、造纸和纺织行业的增长都比较平稳，且大大高于产能增速，这就造成了供不应求的局面；第二个原因就是国际市场的好转，出口量的大幅增加分流了国内市场的销售份额，减轻了国内市场的压力。而国际高油价的持续，使美国纯碱生产成本和运输成本大大增加，使其在亚洲市场的出口贸易竞争力明显下降，这为我国纯碱出口创造了有利的国际贸易环境。

　　2008年，国际原油市场价格预计仍将维持在高位运行，对我国纯碱的出口贸易还是有利的。虽然出口退税取消，人民币升值的趋势对出口贸易将产生一定的负面影响，但是，从三季度的情况来看，这些负面影响基本已被企业消化，纯碱的毛利率仍稳步上升。在这种宏观调控的供需矛盾和出口竞争力加强的双重因素作用下，纯碱本身的周期性已经弱化，我们有理由在较长时期内看好行业的发展前景。

　　调控下产能扩张有限

　　2005年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2006年初，国家发改委又发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能。

　　同时，国家环保力度在不断加大，特别是对于环境污染程度较严重的氨碱生产企业来说，未来2年内普遍面临着搬迁改造的问题。目前，大碱厂中大化碱厂、天津碱厂正在搬迁之中，青岛碱业也在进行氨碱改联碱的技术改造，连云港碱厂未来1-2 年内也面临搬迁改造，这将使得原纯碱产量增长进一步放慢。

　　总的来说，在国家环保力度加大，行业进入门槛逐步提高的调控背景下，新增产能有限，目前已知的新增产能只有07年10月投产的重庆宜化60万吨/年，青岛碱业的90万吨/年和金晶科技的100万吨/年，而且都要到08年底和09年才能陆续投产，所以纯碱产量方面增速未来将趋缓，从而减少周期性需求变化对纯碱价格的影响。

　　下游需求旺盛

　　纯碱作为最重要和最基础的化工原料之一，广泛用于建材、化工、冶金、日化、农药等行业中，被称为工业之母。其中玻璃行业的需求最大，占到近50%，其次是氧化铝和日用洗涤剂行业，占到约30%。

　　纯碱的几个主要消费行业近几年的成长速度平均要大大高于同期纯碱行业的成长速度，这种下游行业的旺盛需求也是推动了目前这种纯碱价格不断走高态势的最主要原因。

　　综合考虑，我们预计在目前这种上游资源价格上涨的大背景下，国际原油在较长一段时间内仍将高位运行，煤炭、天然气价格仍将上涨；而纯碱主要原材料原盐、合成氨等价格也有上涨的空间，成本提高将对纯碱价格形成高位支撑；另外，随着纯碱产能特别是亚洲地区的产能向中国逐渐转移，国际纯碱市场价格以及出口量仍将会保持在较高水平，支撑国内纯碱价格走高；而纯碱需求仍将保持强劲的势头，玻璃、化工、冶金、建材等工业仍将会高于纯碱增幅，这些都将对纯碱价格上涨起到助推作用。因此，我们认为未来国内纯碱市场价格上升动能短期内不会改变。

　　关注行业龙头

　　纯碱行业主要的原料为煤炭和原盐等，有比较强的资源属性，且运输成本占总成本比重较大，有一定的销售半径(约500公里)，同时具有比较强的规模效应，所以我们看好那些拥有原盐、煤炭等资源，受益于区位优势的龙头企业，主要有山东海化、三友化工和双环科技，其中三友化工纯碱收入都占到总收入的约64%(07年中报数据)，而双环科技的产品基本上都是联碱，将从纯碱涨价中受益最大；而山东海化纯碱收入占总收入比重为26.7%(07年中报数据)，作为国内产能第一的行业龙头也会在一定程度上受益。