消费与成长构筑投资主基调

　　太平洋证券 张伟明

　　2008年多市场的联动使得A股市场波动性增加，市场投资机会将呈现局部的、阶段性的特征，操作策略上应把握好风格与主题轮换带来的投资机会。我们判断，08年上证指数将在4800—7000点区间运行，上半年成长股收益好于价值股，中小盘股收益好于大盘股。08年最大的投资机会在于快速成长的公司和资产重组预期的公司，重点关注人民币升值、通胀与消费升级、环保与新能源、奥运、创业板、央企整合六大主题的投资机会。

　　经济软着陆

　　从经济增长的三驾马车来看，我们判断，2008年，我国投资增速有所回落，出口增速可能出现明显调整，进口增速平稳，贸易顺差仍将持续，而消费增速加快，GDP增速虽有回落，但仍可保持在10%以上，经济软着陆的可能性大。

　　从固定资产投资来源看，近期企业自筹资金累计同比增速始终高于其他来源投资增速，截至10月份，累计自筹资金同比增速为32.7%，外商投资累计同比增长22.7%，而国家预算内资金累计同比增长20%，国内贷款累计同比增长14.3%；从比重来看，自筹资金累计占比从06年前2个月的49.25%逐步提高到07年前10个月的57.74%，而国内贷款累计占比从06年前2个月的27.08%逐渐陆档?7年前10个月的16.8%，自筹资金比重的增加，也是宏观调控效果弱化的一个重要原因。

　　前11个月，我国累计社会消费品零售总额80195亿元，比去年同期增长16.4%，比前10个月增速加快了0.3个百分点。如假设11月份商品零售价格指数较上月上涨的幅度与CPI涨幅相当，则实际消费同比增速在13.1%左右，较上月提高0.3个百分点，连续第二个月出现回升，实际增速变动相对平稳。10月份中国消费者信心指数96.5，比上月回落0.5个百分点，是今年8月以来的第二次下滑，显示消费者信心仍有不足。

　　我们认为，由于我国劳动工资水平年均递增12%，原材料及能源价格也在上涨，诸多因素导致企业出口成本普遍增加。从2007年7月1日起，国家再次大幅调整出口退税政策，出口企业利润空间再度被压缩，2008年，由于全球经济的减速，将使我国出口增速进一步放缓，但对外贸易顺差仍将持续扩大。据有关方面预测，2008年我国对外贸易增长将达到15%左右，进出口总额有望超过2.4万亿美元。而提高出口产品技术含量，加快促进贸易出口结构的优化，则成为保证外贸可持续增长的重要战略。08年，预计出口快速增长的行业如电子元器件、电子信息、高新技术、机械设备行业仍具有不错的投资机会。

　　把握主题投资机会

　　由于08年我国证券市场受到短期局部热点及政策事件因素的冲击比较大，市场波动性将加大，市场投资机会将呈现局部的、阶段性的特征，在操作策略上应把握好风格与主题轮换带来的投资机会。

　　在对宏观经济运行脉络进行自上而下的梳理后，我们建议08年重点关注六大主题投资机会，它们分别是：人民币升值、通胀与消费升级、节能环保与新能源、奥运主题、创投概念、央企整合。

　　人民币升值。我们认为，银行、地产、航空、造纸是人民币升值受益明显的行业，可重点关注其中的投资机会。

　　银行业：人民币升值将增强银行业的盈利能力，并助推金融资产重估，为上市银行的向上估值提供了合理空间。在上市银行中，净利息收入在总营业收入中的占比超过80%，今年以来信贷规模的扩张和净利差的扩大成为主要推动力。我们建议对银行业超配，一季度重点关注北京银行、南京银行。

　　航空：07年三季度航空业业绩的增长相当部分来自于汇兑损益的增加，如上航93%的利润来自于汇兑损益，海航58%的利润来自汇兑损益，因此航空业受人民币升值影响最直接。建议对航空业予以超配，重点关注中国国航、南方航空。

　　造纸：2007年纸品普遍涨价，产能扩张速度放缓，毛利率小幅回升，造纸行业景气度上升。由于国际木浆产能开始扩张，国际价格在08—09年将进入下降通道，有利于造纸行业进一步降低成本，提高盈利水平，而人民币升值将使08年造纸行业毛利率至少提升1个百分点，建议对造纸行业超配，重点关注晨鸣纸业和华泰纸业。

　　通胀与消费升级。通胀与消费升级相辅相成，将成为08年最大的投资亮点，相关受益行业包括：农业、医药、传媒、旅游、食品饮料、商业零售等。

　　农业：今年以来最上游的种植业产品价格上涨，推动饲料的成本提高，饲料价格上涨又进一步刺激下游的养殖业成本上升，最终传递到下游加工业和消费者。如果各项政策陆续落实到位，农业上市公司迎来真正的投资机会。我们建议对农业超配，重点关注北大荒、顺鑫农业。

　　医药：尽管近两年我国医药行业政策处于调整期，但整体市场需求量还是明显增加，平均17%的增幅要远高于全球7%—8%的增幅。我国医药行业2007年开始进入新一轮快速增长期。医疗卫生体制改革工作稳步推进，已初步形成改革的总体思路和框架，医改的深化将有效扩大医药市场的规模，为行业龙头性企业带来了新的发展机遇。建议对医药行业超配，重点关注天士力、东北制药。

　　商业零售：我们认为，商业零售业转嫁成本的能力较强。温和通胀对零售商的直接影响是增加生产成本，但零售商可以通过控制销售渠道来提高零售价，从而将成本的提高转嫁给消费者，所以其盈利水平不会因此下降。我们建议对商业零售业超配，重点关注百联股份、王府井。

　　节能环保、新能源。“十一五”期间，我国水务行业总投资达到一万亿元，其中自来水7000亿，污水处理3000亿。2006年4月25日，《城市污水再生利用技术政策》发布实施，再生水的发展获得了国家政策支持。《节能减排综合性工作方案》要求各城市污水处理收费标准在2008年内至少将提高到0.8元/吨，增幅20%，这将明显提升污水处理公司的业绩，可重点关注首创股份、创业环保。

　　奥运主题。从奥运主题投资的热点轮换看，奥运会前，投资先行启动，因此如交通运输、建材、房地产、电子信息、环保设备等行业首先启动，随着奥运会的临近，电视转播、体育用品、食品饮料、农林牧渔、商业零售、旅游酒店、金融等行业都将迎来消费高峰。奥运会后，品牌消费品、奢侈品、文化创意产业将应来新的发展机遇。可重点关注燕京啤酒、首旅股份。

　　创投概念。我们认为，上市公司参股风险投资公司，比直接参与单个高风险投资项目，风险收益比更好，因为风险投资公司以其人力、技术等方面的专业性进行多个项目的投资，可以较好的化解单个风险项目投资的风险，特别是那些资金实力雄厚的风险投资公司。重点关注大众公用、同方股份。

　　央企整合。2008年政府将继续推进中央企业重组调整，鼓励和支持中央企业通过多种形式进行并购重组。探索组建新的资产经营公司，推进中央企业重组和国有资本有进有退、合理流动。根据计划，国资委将力争于08年6月底以前完成中央企业政策性关闭破产工作。国家将在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业保持国有经济的绝对控制力，可关注国投电力、大秦铁路，但同时也需注意其中的不确定性带来的风险。