机械行业周期性渐弱

　　东方证券 周凤武

　　机械行业与固定资产投资正相关。在一个较长的时间段内，我国仍将延续由庞大的固定资产投资规模拉动的经济高增长模式，这必将拉动机械产品需求的旺盛增长，并淡化宏观调控的影响，使行业步入超长景气周期。

　　凭借劳动力等生产要素成本优势，我国机械行业已经初具国际化竞争优势，行业投资评级看好。同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的子行业中的龙头企业业绩将保持长期持续稳定的高增长，并且这种高增长最终将体现在市场给予的高溢价上。给予机械行业“看好”的投资评级。

　　投资拉长上升周期

　　工业化与城市化进程拓展出巨大的固定资产投资空间。我国的工业化进程已经跨过了轻纺服装和 IT 产业的国际化产业转移阶段，正式步入了承接机械装备产业转移的重化工业阶段。重化工业发展阶段的主要特征是消费升级、产业升级与淘汰落后产能等，同时工业化进程拉动城市化进程，为我国的固定资产投资拓展出巨大的空间。

　　同时，投资回报率高企驱动固定资产投资持续膨胀。劳动力、资源能源、环境等生产要素价格偏低，铸就了我国投资回报率的高企，资本的逐利特性驱动外资、私营个体资本、地方政府和国有企业等国内外各经济体纷纷加入我国的投资大军之中。

　　在消费继续保持稳步增长的基础上，净出口拉动效应的减弱，就意味着只能依靠投资的快速增长来拉动我国经济实现平稳较快发展。因此，在一个较长的时间段内，我国经济将继续依靠庞大的固定资产投资规模拉动来实现又好又快增长。

　　政策拓展增长空间

　　“十一五”期间，我国把振兴装备制造业提升到了国家与民主安全的前所未有的高度，给予强化政策支持，这就意味着有了市场、有了发展资金、有了税收优惠，这些都将直接体现在增强企业的盈利能力上，并且将淡化宏观调控影响，更主要的是拓展了行业进口替代和出口拓展的成长空间。

　　我国装备制造业竞争逻辑的核心是国际化优势。同时具备劳动密集型、相对技术、密集型和资金密集型特征的子行业，才能够实现替代进口和拓展出口，进而打开成长空间而步入高景气周期，这就是“十一五”期间我国装备制造业的国际化优势。我国装备制造业只有凭借劳动力等生产要素成本优势，才能参与到国际竞争中去。

　　历史性机遇成就高景气

　　我国装备制造业初具实力和规模。世界制造业规模排名是：美国、日本、德国、中国，中国制造业已经初具规模和实力，为我国发展转移装备制造业提供了现实的可能。工业化进程加快带来产业化升级和产业复兴。我国经济已经进入工业化进程的成熟阶段，预计于2010年左右进入工业化国家的行列。在此阶段内，对装备制造业的需求不断增加，内需增长是装备制造业发展的主要推动因素。工业化进程的加快，也带来了产业升级与产业复兴，进而拉动装备制造业的需求增长。

　　国际化产业转移提供了千载难逢的历史机遇。经济全球化使国际产业转移进程不断加快，世界装备制造业的部分生产能力正向发展中国家转移。特别是近年来，全球经济进入新一轮增长期，为装备制造业创造了巨大市场。

　　重点企业

　　昆明机床重组后，公司的技术水平和管理水平等均上了一个新台阶。技术改造和内部挖潜降耗，实现了产能扩张和盈利能力的提升，加上德国希斯技术平台的引进消化自主创新，公司机床主业步入高速发展期。进口替代拉动，以及技改产能释放和产品档次的不断提升，是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年公司净利润的复合增长率为33.25%。

　　2006年国家强化政策支持初见成效，数控机床增长32.78%，预计“十一五”期间将会持续保持30%以上的高增长，而大型、精密等高端机床的增速有望高达35%以上。

　　柳工是我国工程机械行业的龙头企业之一，规划到2010年销售规模过百亿，并将通过内部挖潜改造和外延收购兼并等措施，进军行业内国际第一梯队企业，成为世界的柳工。装载机的龙头品牌效应、挖掘机和路面机械替代进口的迅速崛起，以及内部扩产改造和资产注入与收购兼并等是其高增长的主要驱动因素，预计公司净利润复合增长率有望达到28.37%。