成本上升和宏观调控不改建材行业景气上升

　　东方证券 罗果

　　2008年水泥板块仍然具有较好的投资机会，水泥上市公司08年同比利润增幅将达到50%左右，毛利率增长和费率下降合计幅度在2个百分点左右，上市公司水泥销量增长25%-30%，将是上市公司业绩增长的重要因素。

　　同时，未来平板玻璃行业复苏预期强烈，下游加工玻璃发展迅猛。由于平板玻璃行业周期短，建议关注抗风险能力较强上下游一体化的龙头玻璃公司。对于整个建材行业，维持“看好”的投资评级。

　　水泥行业健康向上

　　2007年水泥行业发展形势良好，07年前三季度行业利润总额同比上升85%，上市公司利润总额同比大幅上升，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥前三季度利润分别同比增长82%、119%和118%。2006年恰逢水泥产业结构大调整，国家公布一系列产业政策强制淘汰落后水泥产能，使2006年至今水泥行业处于稳步复苏的过程中。

　　目前，淘汰落后水泥产能的效果已经显现成效，但也有部分地区落后产能退出迟缓，一个重要原因就是立窑企业基本属于县、市管理，相当一部分还是地方财政收入的台柱子。因此，在政策方面，有的得到了比新型干法水泥企业更多的优惠享受或包容。国家除发布相关意见停止对落后工艺和严重污染环境的水泥生产实行税收优惠政策外，同时提出适当安排专项资金补贴重点地区立窑水泥的拆除，加大淘汰落后生产能力的力度。

　　水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定，虽然我们对煤炭、电力价格上涨15%，导致成本上升8%-10%。但是水泥价格将上涨10%，以覆盖成本上涨的压力。2008年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到30%，调控抑制固定资产投资的空间不大，因此水泥需求不会受到很大影响。08年的新增产能不到1亿吨，未来三年有稳定数量的落后水泥产能退出，加上国家对水泥产业的进入门槛的严格限制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的需求状况将会越来越好，行业景气度将会稳步提升，水泥行业在产业结构升级过程中周期性将逐步减弱。

　　重点企业

　　海螺水泥主要面向华东和华南区域市场，实行“T”型战略模式，即在沿长江和珠江流域石灰石资源丰富的地区建设熟料基地，依托河道便利、低成本的运输条件，将熟料运往东部和南部主要市场附近的粉磨站，加工成水泥就近销售。

　　“T”型模式有效降低了海螺的运输成本，增大了对市场的辐射半径，实现了资源和市场的有效结合。海螺水泥目前产能为1亿吨，具有极强的成本管理能力和资本运行效率，作为行业龙头将最大受益于行业景气度的提升。

　　公司计划公开增发2亿股募集资金120亿元用于向华中等地区扩充产能及修建配套余热发电装置，增发可能成为公司股价催化剂。我们预测07年业绩1.52元，08年2.30元，维持“增持”评级。

　　天山股份目前水泥产量为700万吨，产能约为750万吨，权益产能在400万吨左右，预计08年产能可以达到800万吨，06年新疆全省水泥消费量为1200万吨，市场占有率60%。

　　天山股份全年业绩0.40元，由于公司水泥订单大部分为长线合同，今年业绩还没有反映今年新疆水泥价格的大幅上涨，我们预测08年业绩为0.60元，公司持有53%股权的大西部旅游股份公司很有可能在明年上市，给予“增持”评级。

　　平板玻璃有较强复苏预期

　　平板玻璃行业周期一般为3-4年，这轮景气低谷为06年上半年，目前价格和毛利率都有所上升，最近价格上涨主要来自成本推动。2007年9月10日发改委颁布的《平板玻璃行业准入条件》可能成为平板玻璃行业复苏催化剂。

　　在07年下半年，重油价格逐步攀升推动了玻璃成本的上升，但是玻璃企业毛利率仍有小幅上升，这说明了平板玻璃行业有明显的复苏趋势，只是在成本上升的背景下这种复苏并没有使行业利润快速释放。

　　我们认为08年纯碱市场价格将基本维持在1400-1900元/吨之间徘徊，随着国内大量纯碱项目的上马，未来价格上涨动力不足。07年原油价格上涨带动了重油价格的回升，未来普遍预期原油价格将有所回落。

　　许多玻璃生产企业已开始采用天然气代替重油作为玻璃生产原料，使生产成本大大降低。我们认为，未来生产成本下降将会使玻璃行业利润快速反弹。

　　我们预计，平板玻璃08年景气能否明显回升以及回升的幅度取决于六部委联合出台的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》能否得到有效落实，以有效遏制产能过快增长的势头。

　　以水泥行业的调控历程作为参考，行业调控政策出台往往是行业拐点出现的前兆。2007年平板玻璃行业的经营困境已经得到缓解；我们预计，2008年平板玻璃行业经济效益可能出现恢复性增长，平板玻璃行业龙头公司将在行业景气上升时最大受益。

　　重点企业

　　南玻A是玻璃行业龙头企业，主导产品从浮法玻璃到工程玻璃、精细加工玻璃、太阳能超白玻璃等，产业链比较完整。

　　工程玻璃将是公司未来两年业绩贡献的主要来源。公司工程玻璃生产基地(东莞、天津、吴江、成都)布局合理，LOW-E中空玻璃加工能力07年为430万平方米，08年和09年将分别增加至600万平方米和1150万平方米。

　　公司进入太阳能领域，包括太阳能超白压延玻璃、多晶硅材料、太阳能光伏电池。超白压延玻璃07年8月已投产，目前成品率在50%左右，将在08年带来利润贡献。多晶硅和太阳能光伏电池要在09年之后才投产。

　　公司的大股东深圳国际由于要做大主业，前期已减持大量公司股份。以董事长曾南为首的管理层已对公司的经营管理形成实质控制力。

　　预测07年、08年和09年摊薄后的业绩分别为0.36元、0.48元和0.60元，业绩稳定增长。考虑到公司产业链完整，抗行业周期性波动风险的能力较强，业绩逐年稳定增长是可以预期的，给予“增持”评级。

　　福耀玻璃的产能扩张奠定了公司高增长基础。到2008年，公司汽车玻璃产能将由目前的650万套增加到1200万套。公司国内汽车玻璃OEM市场占有率约50%，维修市场占有率约40%，远远领先于主要竞争对手。

　　公司国际维修市场和OEM市场占有率约6%，大幅低于PPG、加迪安、皮尔金顿、圣戈班、ASAHI等跨国企业，未来市场拓展空间较大。

　　浮法玻璃线扩产，提高汽车玻璃原片自给率。公司在建海南两条浮法玻璃线预计将于今年8月和年底先后点火，全部达产后，公司将拥有9条浮法玻璃线，其中5条可生产汽车级玻璃，基本实现汽车玻璃原片全部自给。

　　我们预测公司07年和08年 EPS分别为0.93元和1.23元，维持“增持”评级。

　　金晶科技的超白玻璃市场开拓见效，公司的超白玻璃线产能最多可达300万重量箱。07年超白玻璃销量实现爆发式增长，毛利率仍保持在50%以上。

　　100万吨纯碱项目是未来公司业绩增长主要看点，一期60万吨将于08年8月投产，其中一半供自用。

　　预测07年、08年和09年业绩分别为0.79元、1.18元和1.58元，维持“增持”评级。