格力电器：行业保持景气 龙头强者恒强

　　□中投证券 袁浩然

　　格力电器已经连续11年在国内空调市场上蝉联第一名，目前市场份额已达21%，形成了强大的上下游掌控能力。长期专注、良好品质、超大规模保证了公司的盈利水平和持续成长性。预计未来三年其复合增长率为43%， ROE高达20%，07-09年EPS分别为1.22元、1.71元、2.48元(已考虑增发摊薄因素)。

　　公司现在拥有珠海和重庆两大生产基地，产能达1100万台左右。同时，公司在合肥高新区的300万台空调生产基地到2008年初就能达产，到时格力电器将形成年产各类空调1500万台的生产能力而跃居世界第一位。此外，公司还计划在珠海龙山新建产能360万台的空调压缩机生产线，建成投产后，其空调压缩机年产能将超过800万台，届时公司空调压缩机自给率将达到50%以上。公司在巴西的生产基地还有20万台空调产能，巴基斯坦10万台空调生产线也在建设当中。基地的扩建和主要元件生产能力的加强，既使格力空调实现超大规模化生产，又降低了生产成本，捍卫了其空调业龙头老大的地位。

　　公司独特的渠道模式是对手很难复制的成功利器。通过股权与经销商绑在一块紧密合作有利于渠道畅通，避免过分依赖家电连锁企业，对新增三四级市场表现出更强的渗透力。凭借此，公司在原材料大幅上涨的不利背景下，销售能够保持大幅增长，毛利率始终维持在18%以上，高于竞争对手。

　　在城镇化速度加快、消费全面升级等多重因素推动下，家用空调内销市场强劲增长。自2006年8月至2007年7月，我国家用空调总销量为5940万台，同比增长12.4%；国内市场销售量2630万台，同比增长10.14%，销售额为651亿元，同比增长25.20%。重点空调生产厂家表现为价增量升，销售收入、净利润同时大幅度增加。 同时，国内空调行业品牌集中度进一步提高，特别是格力、美的等前几位品牌企业的市场占有率迅速提升，目前排名前三位企业的市场份额达到50%，业内竞争转为良性，行业龙头将在景气中获取更多收益。

　　综合判断，未来三年家用空调行业将保持景气，内销规模增速将在8%左右。而伴随着品牌集中度的提高，凭借公司强大的市场

竞争力，公司的市场份额会进一步增加，预计公司销量增长可保持在12%左右。商用空调方面，公司前期处于技术积累和市场培育期，公司市场占有份额还很有限，但是公司目前已经完成了中央空调各系列的技术准备，市场拓展方面也加大了力度，未来三年将有一个跨越式发展，形成新的利润增长点，保守估计08、09年能实现销售收入28亿元、40亿元。