广电网络：资产收购影响好坏参半

　　□国泰君安 谭晓雨 陈思

　　根据广电网络近期公布的《有线电视网络资产收购补充协议》，拟收购资产的范围增大，由原来的陕西省范围内11地市的有线电视网络资产扩展为向广电股份收购数字电视用户价值、省干网资产、宝鸡广电网络传媒有限责任公司16%股权。收购资产质量好坏搭配。其中，省干网资产由于并不直接拥有用户因此网络价值有限，效益也不好；而增持宝鸡广电16%股权及收购价格对上市公司有利。同时，对陕西省范围内11地市的有线电视网络的收购价格增加了1亿元。

　　综合来看，该系列收购协议及补充协议能最终促成上市公司主营业务的真正转型，使企业价值获得实质支持，对股东有利。但收购价格的提升和省干网的同步收购将加大公司的现金支出负担，增大财务负担，降低资产效率，有摊薄其未来业绩增长的风险。

　　完成资产收购后，公司的收入规模将获得显著提升，成为陕西省有线电视网络业务独家运营商，行业地位迅速提高已可预期。收购的不确定性似乎已经消除。但是对于长线投资者来说，我们建议获得公司资产收购后、网络业务完整运行一段时间的绩效数据后再考虑是否重仓买入。维持对公司“谨慎增持”的投资评级。

　　2007年底陕西省广电股份有线电视用户数预计达到350万户，08年预计约达到380万用户。假定该业务在08年全年进入公司报表，预计公司全年实现净利润约为1亿元，每股收益0.51元。但一方面，公司能否全部实现增长还有待时间考察；另一方面，估计

　　我国的有线电视网络企业正在走一条美国有线网络运营商已经走过的综合信息业务商之路。预计2008、2009年仍将是我国有线网络运营企业为产业升级加大资本支出、构造新盈利模式的关键时期。随着产业、制度环境的更趋市场化、产业链各环节关系逐步理顺，国内实力有线电视运营企业有望升级成为综合信息业务服务商，用户ARPU可望得到持续提升，其业绩同样将实现超速释放。