超配封闭型与半封闭型行业

　　自2001年12月11日我国正式加入WTO之后，随着FDI资本在我国各不同行业介入程度的加深，我国各主要行业竞争格局正在发生越来越明显的变化，行业的经济效益也受到不可忽视的影响。而相关数据显示，一方面，自2001年以来，行业开放程度较低的行业，不仅行业销售利润率变化趋势普遍不大，而且基本与我国宏观经济持续稳健增长的态势保持一致；另一方面，行业销售收入(利润)占全国各主要行业销售收入(利润)的比重较高的行业基本上都集中在开放程度低的行业。

　　总体上看，开放程度较低的封闭型行业、半封闭型行业，往往因为封闭等因素而容易获得超额利润，而开放程度日益提高的准开放型、开放型行业，很可能因竞争程度不断加剧而导致其行业利润率被逐步摊薄。

　　因此，我们建议超配的行业包括以金融、地产、电信和石油化工为代表的封闭型行业和以钢铁、机械和交通运输业为代表的半封闭型行业。

　　金融业 机遇和挑战并存

　　金融行业在高壁垒状况下对外开放开始逐渐加速，业务牌照将向外资开放，混业经营趋势也越发明显。外资、银行和保险向证券业的渗透有可能加剧现有的竞争格局，不过，拥有庞大网络和客户资源的券商仍然能够保持较好的竞争优势。证券市场景气度维持使得未来经纪业务将稳定增长，但佣金自由化后的管制放松以及机构投资者队伍的壮大将导致佣金率长期来看有下降趋势；而多层次市场建设以及扩容速度的保持甚至加快将促使投行业务大发展；股指期货、直投、权证创设、QDII、财务顾问、融资融券等创新业务有利收入多元化；未来针对不同客户的和跨金融业态的交叉产品创新，将凸显券商专业化创新能力，这也将考验券商适应市场变化的灵活与稳健相协调基础上的公司治理和风险控制能力。总体上看，未来市场份额将向大型优势券商集中，利用综合优势提升竞争力。

　　2008年开始，银行业的开放程度将加强，体现在WTO渐进安排下的管制放松和混业经营的加快，而且宽松的

资本市场和宏观经济、国有四大行改革的基本完成、景气度较高的行业背景下的海外拓展等客观环境就在结束对银行业封闭的基础上，也为银行业带来了新的业务和利润增长点。2008年，资金的成本仍然被政府所控制、息差有望保持在一定的水平上；资本市场维持扩张带来相关手续费收入高速增长；经济维持高位、不良贷款形成率下降，信贷成本相应下降；部分银行获得税前工资抵扣，有效税率明显下降。这些因素都有利于银行上市公司的利润增长。从另外一个角度来看，内生性发展动力来自于

零售业务和交叉销售的发展，而外延式的并购能力则由资本充足率和行政资源所驱动，这些因素都将淡化银行盈利的周期性和政策性干扰。

　　重点上市公司：中信证券、招商银行、交通银行、民生银行和工商银行。

　　房地产 看好商务地产类公司

　　作为我国支柱性产业之一，房地产行业近几年景气度持续大幅攀升，并成为我国利润率最高的行业之一。未来几年时间内，我们继续看好国内房地产行业发展前景，并对房地产上市企业盈利预期持乐观态度。

　　就2008年而言，我们重点看好商务地产类上市企业。首先，作为商务地产的主要需求方，国内从事现代生产性服务业的机构，如金融、咨询等机构，目前需求依然旺盛；其次，我国一线城市高端写字楼的投资收益率继续保持在8%以上，远高于当前我国住宅投资收益率仅约为3%的水平，相对而言，商务地产行业谈不上泡沫之忧，更无泡沫破裂的行业风险，且面临政策打压的潜在风险非常小；最后，随着我国对REIT的认识日渐加深，且内地物业赴香港、新加坡发行REIT已有成功案例，因此REIT一旦推广，将有望极大地拓宽商务地产企业的投融资渠道，大幅缩短其投资回收周期。

　　重点上市公司：金融街、中国国贸、万科、保利地产和中华企业。

　　电信业 仍处于成长初期

　　目前国内电信行业已经按照WTO的承诺，全面向外资开放。但在基础电信运营领域，依旧是国有绝对控股的四家电信运营商(中国移 动、中国联通、中国电信、中国网通)占据了几乎所有的市场份额。外资进入国内基础电信运营领域的途径，主要是投资这四家运营商的股份。

　　中国移 动、中国联通主要提供移 动语音通信及移 动增值业务服务；中国电信、中国网通主要提供固网语音通信及宽带等有线增值业务服务。随着国内经济的增长，经济活动的增加，国民收入的提升；语音通信总体从长期来看仍有广阔的成长空间，仍将持续增长。移 动增值业务及宽带等有线增值业务将长期受益于国民收入的提升与消费升级，有着更为广阔的成长空间与持续期。目前仍然处于长期成长的初期。国内电信运营行业将长期受益于经济增长、收入提升与消费升级。

　　重点上市公司：中国联通。

　　石油化工 盈利前景向好

　　依据《外商投资产业指导目录(2007年修订)》，我国仅允许外资以合资、合作方式投资国内石油、天然气的风险勘探与开发等业务。虽然近几年我国石油产业开放程度在逐渐提升，但实际上目前我国石油产业仍处于中石油、中石化、中海油等几大国有企业垄断的局面，因此，在行业景气度上升时期，该行业因容易获得垄断超额利润，使得其经营效益快速提升；与此同时，由于国内原油价格基本仍由政府控制，因此，在行业景气度下滑阶段，我国三大石油巨头往往仍然拥有非常可观的销售利润率。

　　就2008年而言，我们继续看好以三大石油巨头为代表的石油化工行业盈利前景。除了行业景气度因素外，将于2008年实施的《企业所得税法》有助于减轻石化公司的税负，目前中国石化、中国石油适用的所得税率为33%，如果所得税率降至25%，那么两大石化集团的实际税负将有较大幅度下降，其利润率有望获得进一步提升；另一方面，成品油价格上调大大改善了国内炼油企业的盈利状况，天然气价格上调也使国内油气价格之间的差距减小，虽然成品油价格上调，但与不断上涨的原油价格及国外成品油价格相比，国内成品油仍有一定的上调空间。

　　重点上市公司：中国石化、中国石油。

　　钢铁 整合并购有望加速

　　2008年钢铁行业的整合并购有望加速，一方面是行业龙头的并购愿望驱动，另一方面节能减排政策的落实将从客观上促进龙头企业的外延式扩张，但是在这种整合过程中外资的参与可能还会受到政策性的限制。节能减排政策的另外一个影响将发生在供求不匹配上面，落后产能的淘汰力度加大将造成短期内的供求不平衡，龙头企业的定价权有望得以巩固。不过，成本上升和毛利率略微下降是可能出现的，铁矿石受制于国外大型矿山、出口受人民币升值以及退税政策影响，将对整个行业产生一定的负面影响，但是龙头企业仍然有望保持较好的盈利能力。

　　重点上市公司：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份。

　　机械业 竞争力显著提升

　　尽管面对的市场是国际性的，但是我国机械制造业(尤其是涉及到中国战略装备的制造业，如重型机械等)并没有完全对外资开放，总体来看仍处于半封闭状态。

　　在这种相对保护的半封闭状态下，我国制造业的内在竞争力在近几年内显著提升。预计2008年，我国制造业在原材料成本大幅上升的压力下，仍将保持良好的性价比优势。实际上，不少行业的毛利率在2007年第四季度已止跌回升，最典型的就是电力设备制造业；而且在国内国际两个市场需求的倒逼下以及我国推行的自主创新政策下，机械装备制造业的技术进步明显，产品质量稳步提高；此外，机械制造业上市公司将有望继续从新兴发展中国家(非洲、中东和南美等)获得大量新订单，如工程机械行业中的安徽合力、山推股份、三一重工和山河智能等。

　　重点上市公司：特变电工、平高电气、东方电气、中国船舶、安徽合力、柳工、天马股份、昆明机床。