关注三大重点投资主题

　　节能减排是我们关注的政策型投资主题，2008年节能减排政策将进入实质性推进阶段；通胀是经济现象类主题，历史上任何长时期的经济增长都会出现温和通胀现象；央企整合属于经济行为类主题，2008年是央企的第二个业绩考核期年，目前央企整合已非常明确地向大规模纵深推进。

　　温和通胀

　　历史经验表明，通胀下价格变化的路径一般是从PPI到CPI、又从CPI再次传回至PPI的温和的及立体循环的上涨过程。分析显示当前的温和通胀实际上起源于2002年，并已经在上中下游产业依次形成了两轮上涨。第一轮价格上涨是2002年出现在上游原材料行业，表现为重工业价格指数的快速上涨；第二轮价格上涨同样是由重工业带动的。从PPI传导至CPI的路径是从重工业到轻工业，再沿着轻工业尤其是以农产品为原料的轻工业的上涨这一条线上传递过来的。第二轮的价格上涨目前已经传递到了下游消费类行业，而且涨势还将延续一段时间，至少目前还不是最后的高点，年内乃至2008年初CPI指数和轻工业指数还将进一步延续目前的上升势头。而上游产品的价格在持续两年零八个月的回调后，也存在反弹动力。因此我们建议首先重点关注下游消费类行业，其次是上游的资源行业，最后是中游行业。

　　温和通胀背景下，行业竞争格局稳定、供给短期难以大幅度提升并且消费价格弹性相对较小的行业的涨价能力最强，我们倾向于重点关注此类行业。在考虑产品价格提升给公司带来收入增长的同时，还需要考虑原材料价格上涨带来的成本上升，我们倾向于重点关注原材料上涨压力不大或者可以转嫁的行业。综合考虑产品涨价能力、成本结构和转嫁能力，建议重点关注消费类行业，如农业、食品饮料(主推高档白酒、高档

葡萄酒和高档黄酒)、旅游、百货公司、地产、金融和航空；以及资源类行业，如煤炭、钢铁、石油和有色金属。

　　节能减排

　　电力行业是节能减排要求重点治理的行业。火电行业节能减排的主要任务是关停5万千瓦小时以下的小机组；更新现有落后设备或设备升级；安装脱硫设备，控制二氧化硫的排放。火电行业应重点关注龙头公司和大型机组设备生产商。2007年底或2008年初第三次煤电联动可能启动，这也为大型先进设备生产商提供了机遇。

　　水泥行业的重点在于淘汰小水泥厂，进行行业大整合。此轮节能减排的重点是关停能耗大的中小型水泥厂；推进区域性水泥厂并购与整合，提升区域集中度；推进大型水泥厂推进余热发电等；促进水泥生产设备的更新。在此轮并购中，应重点关注大型龙头水泥公司以及具有并购价值的中小型水泥公司，重点关注海螺水泥、华新水泥和冀东水泥。

　　煤炭行业节能减排重点在于发展循环经济，加大煤炭行业宏观调控力度，加速关闭或整合小煤窑。我们看好拥有规模优势的龙头上市公司，如中国神华、兖州煤业与西山煤电等；看好专注于煤矿装备制造的企业，如天地科技等；看好煤化工和煤电一体化业务比重高，以及战略定位于煤化工的上市公司，如山西三维与广汇股份等。

　　钢铁行业的投资机会蕴藏在龙头公司、节能减排压力重的区域龙头公司和设备类公司，应关注宝钢、鞍钢、武钢、太钢、南钢、唐钢、莱钢和济钢等。由于节能减排将使产能置换大面积地展开，从而促进对煤炭新设备的需求，这将给煤炭设备制造公司带来机会。

　　有色金属行业优势明显的龙头公司，在未来几年内可能展开全国范围内的并购。重点龙头公司有中国铝业、江西铜业和云南铜业；再生金属项目具备领先优势的公司有云南铜业、江西铜业和豫光金铅。受益于淘汰落后工艺和新建生产线的需要，有色金属行业的设备生产类公司将迎来新机遇。

　　关停小纸厂催生造纸业投资机遇。目前我国造纸厂多达3300余家，平均产能只有2万吨，年产30万吨以上的企业仅有25家。造纸业此轮结构调整和落后产能淘汰的政策执行力度将会比较大，重点关注生产文化纸的优势上市公司如银鸽投资和博汇纸业等。

　　央企整合

　　目前央企虽然只有153家，但其总资产却占全部国有资产(不含金融类资产)总额的43%。中央企业80%以上的资产集中在军工、能源、交通、重大装备制造和重要矿产源开发领域。目前已基本完成整体上市的行业有钢铁、航空、航运和煤炭；有明确的整体上市计划或正在进行核心业务整体上市的行业有电力、电信、石油化工、汽车、电气设备行业、有色金属、船舶和

房地产行业等。一些重要行业的央企整体上市公司框架已基本明朗，并没有太多的变数。探寻央企的投资机会已不能只停留在挖掘哪些央企要整合上市，还要深入挖掘哪些央企将会在整合后获得远高于行业平均水平的内生性增长。

　　目前重要行业的重点央企大部分已完成整体上市或整体上市方向日益明朗化，大型央企超乎预期的整合已经很少了。大型机构投资者最适宜的关注对象就是拥有行业资源和政府资源的强势大企业集团。因此我们强调关注强势央企主业整体上市以及其后的上升空间。央企的整合已不仅仅体现为对自己业务与资产的整合，还包括对我国重要产业资源的整合。